五粮液:消费税显著提升,发展态势向好

2018H1业绩增速符合预期,发展态势持续向好

    2018年上半年五粮液实现营业收入214.21亿元,同比增加37.13%;实现归母净利润71.10亿元,同比增加43.02%;扣非后的归母净利润为70.87亿元,同比增长42.90%;基本每股收益1.86元,经营业绩符合预期。2018上半年,公司全面推进效率变革、动力变革等各项改革举措稳步扎实落地,发展态势不断向好,经营业绩持续攀升。我们预计,2018-2020年公司EPS分别为3.37元、4.30元和5.31元(前值分别为2.98元、3.49元、-),维持“增持”评级。

    预收账款环比回落,白酒毛利率有所提升 2018H1,公司预收账款为44.19亿元,同比下降19.82%,较一季度57.72亿元也有所回落。受销售货品增长影响,公司销售商品、提供劳务收到的现金为172.11亿元,同比增长19.01%。报告期内,公司按照“向中高价位产品聚焦、向自营品牌聚焦、向优势品牌聚焦”的原则,加快完善“从次高端到中端到低端”的系列酒重点品牌构建。其中,公司白酒业务实现营收202.54亿元,同比增长37.09%;白酒成本47.54亿元,同比增长29.93%,白酒毛利率为76.53%,较上年同期提升了1.29个百分点。

    经销商结构进一步优化,销售费用率同比有所回落

    上半年,公司继续坚持“以核心终端建设为基础,以核心消费群培育为中心”,持续全面推进“百城千县万店”工程,采取稳步推进策略,更加强调工程建设的质量。同时,公司持续实施“优质投放”的计划管理原则,将有限的五粮液产品资源向重点市场、核心终端和“百城千县万店”工程取得成效的市场倾斜,进一步优化商家结构。2018年上半年,公司销售费用为21.56亿元,较去年基本持平,销售费用率为10.06%,较上年同期下降3.84个百分点;公司管理费用率为5.52%,较上年同期下降1.37个百分点,管理效率得到优化。

    白酒消费税显著提升,同比增长高达132%

    值得注意的是,由于报告期酒类产品销售收入增加及自2017年5月1日起开始执行川国税函[2017]128号文件导致公司消费税提高,2018年上半年,公司税金及附加为30.27亿元,同比增长111.86%,税金及附加占营业收入的比重从上年同期的9.15%提升至14.13%。其中,消费税为23.57亿元,同比增长131.99%,消费税显著提升。

    公司业绩持续较快增长,维持“增持”评级

    我们认为,公司渠道商的利润增强和产品品牌力提升将带动公司未来业绩持续较快增长。上调公司产品销量预测,预计2018-2020年公司营业收入增速分别为31%、25%和21%(前值分别为20%、13%、-),EPS分别为3.37元、4.33元和5.34元(前值分别为2.98元、3.49元、-)。同业可比公司2018年PE平均为23.6倍,给予公司2018年22-24倍的PE估值,目标价为74.14-80.88元(前值为83.44-89.40元),维持“增持”评级。

    风险提示:高端白酒需求不达预期;终端价格低于预期;食品安全问题。