泸州老窖:头部腰部齐发力,品牌复兴在路上

事件:公司发布18年半年度报告,1H18营收64.2亿元,同比+25.49%;归母净利19.67亿元,同比+34.08%;扣非归母净利19.69亿元,同比+34.28%;EPS1.34元/股。测算2Q18营收30.5亿元,同比+24.69%;归母净利7.6亿元,同比+12.84%。

    投资要点

    营收符合预期,头部腰部共发力。公司1H18营收64.2亿元,同比+25.49%,其中1Q18营收33.7亿元,同比+26.22%,2Q18营收30.5亿元,同比+24.69%。分产品看:1)1H18国窖1573收入33.06亿元,同比+33.41%,高档酒营收占酒类业务营收的比重达52%,同比+2pct,根据草根调研预计上半年已经完成全年计划接近6成。7月初1573停货以来批价不断回升,近期批价约730-740元,渠道库存回归合理。自公司推出国窖1573瓶贮年份酒,定位价值投资产品以来,有望通过年份概念强化收藏价值,进一步稳定价格体系公司17年多次停货挺价,18年更为务实,在量价间寻找平衡,增长坚实。2)1H18中档酒收入16.45亿元,同比+35%,占酒类业务营收的比重达26%,同比+2pct。公司以泸州老窖特曲(200元价格带)、窖龄酒(重心在60年)形成腰部支撑,预计保持20%以上增长。卡位400元价格带的特曲60主要发力团购渠道,增幅明显。3)低档酒收入13.75亿元,同比+6.41%,占比为22%,下滑4pct。低端酒头曲、二曲为消化低端基酒产能,卡位80-150元价格带,去库存+稳价格,稳定增长。

    毛利率再创新高,广宣投入增加。1H18归母净利19.67亿元,同比+34.08%。其中1Q18归母净利12.11亿元,同比+51.94%,2Q18归母净利7.6亿元,同比+12.84%。1H18毛利率74.91%,同比+6.34pct。上半年毛利率再创新高,主因产品结构提升+中低档酒毛利率提升。产品结构方面,毛利率较高的中高端占比持续上升而毛利率较低的低端酒下滑;产品毛利率方面,1H18高档酒、中档酒、低档酒毛利率分别为91.08%、77.54%、32.27%,同比分别-0.15/+5.12/+11.72pct。而净利率为31.71%,与十年来1H净利率峰值(1H10净利率43.84%)仍有12.13pct距离。在费用端,1H18销售费用率18.55%,同比+1.74pct,系公司为拉升品牌力,增加广告宣传费所致。1H18广宣费及市场拓展费8.92亿元,同比+50%,约占营业收入的14%,同比+2pct。

    全价格带布局品种,头部腰部齐发力。公司坚持双品牌战略和五大单品战略,在营销上统一调度营销资源,开展国窖荟等活动,积极培育消费者,通过经销商扁平化有望提高渠道效率;在产品上,国窖1573卡位高端,特曲60卡位次高端,特曲腰部带来支撑,定增技改项目目前已经开始实施,未来有望优化产品质量释放高端基酒产能。

    盈利预测与投资评级:预计18-20年公司营收+26.0%、22.9%、21.2%,净利+39.4%、+28.6%、+26.3%,EPS分别为2.43元、3.13元、3.95元,PE分别为19X、15X、12X,维持“买入”投资评级。

    风险提示:宏观经济波动,中高端酒价格回落风险。