好想你中报点评:高速增长态势依旧,毛利下行净利上行

业绩回顾:2018H1实现营收26.26亿元(同比增长35.12%),归母净利润1.03亿元(同比增长50.29%),归母扣非净利润8627万元(同比增长106.68%)。2018H1毛利率28.75%(同比下滑0.31pct),净利率3.58%(同比提升0.20pct),销售费用率19.75%(同比下滑0.41pct),管理费用率3.80%(同比下滑0.72pct),财务费用率0.40%(同比下滑0.53pct),期间费用率23.94%(同比下滑1.66pct)。经营活动产生的现金流量6.14亿元(同比下降7.49%),其中购买商品、接受劳务支付的现金增加59.52%,投资活动产生现金流量同比增加3808%,主要系公司增加年产1万吨电商代工红枣项目及休闲食品项目、果冻干工厂项目投入及购买机器设备所致。2018H1存货同比增加75.83%,主要系Q4红枣集中采购量较多致使存货增加。

    收入分析:Q2延续高增长态势,产品端果干、糕点糖果增速最快,渠道端入仓模式战略重视增长最快。公司上半年实现营收26.26亿元,同比增长35.12%(Q1:37.70%;Q2:29.87%),Q2延续了Q1高速增长态势,休闲食品淡旺季明显,Q1、Q4为传统旺季,Q2、Q3为传统淡季,Q1增速较快主要系2018春节延长所致。分品来来看,坚果类(百草味/占比49%)、红枣类(本部产品/占比17%)收入分别同比+28.11%、20.07%,果干类(百草味/占比12%)、糕点糖果类(百草味/占比9%)收入分别增长59.36%、152.92%,增速最快的是果干类和糕点糖果类。分渠道来看,B2C(占比53%)、入仓(占比30%)、华中(占比9%)、其他区域(占比8%)收入分别增长29.95%、52.95%、16.79%、33.68%,增速最快的是入仓模式,主要系公司注重入仓模式所致。单品来看,上半年90日鲜每日坚果6000+万,清菲菲收入4000+万,爆品销售良好。

    利润分析:应战松鼠价格战及618影响,毛利率有所下行。2018H1毛利率28.75%(Q1:30.22%;Q2:25.59%),同比下降0.31pct,其中单Q2环比下降4.64pct,同比下降1.60pct。毛利率下降原因主要系:1)618销售良好,但走量不走价。2)松鼠Q2挑起价格战,公司积极应战,大规模促销拉低公司毛利率。

    费用分析:上半年费用下行,规模效应逐渐凸显。2018H1销售费用率19.75%(同比下降0.41pct),其中业务宣传费率同比下降1.70pct,主要系公司费用投放节奏主要集中在下半年所致;管理费用率3.80%(同比下降0.72pct),财务费用率0.40%(同比下降0.53pct),期间费用率23.94%(同比下降1.66pct),规模优势逐渐凸显。

    未来展望:爆品打造能力突出,未来费用下行仍有空间。2017年公司成立产品事业部,加速爆款产品打造,重点打造了爆品“清菲菲”、“90日鲜”每日坚果、抱抱果、28度锁鲜枣等新品。未来随着销售收入的增长,规模效应将有望继续加强,销售费用、管理费用率有望继续下行,净利率有望继续提升,拉动净利润的快速增长。

    盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.53元、0.67元,对应PE分别为28X、19X、15X,好想你本部产品、渠道均有大幅改善,好百联姻,未来合作可期,维持公司“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;食品安全问题;新品推出能力不及预期;费用控制不及预期;与百草味合作协同效果低于预期。