光迅科技:集采推迟上半年业绩承压,未来电信+数通有望持续改善

上半年国内运营商集采有所推迟,叠加下游库存较高,国内电信产品面临增长压力。随着中兴事件解除,叠加公司海外客户持续突破,下半年公司电信业务整体有望逐步复苏。18H1公司国内营收同比下滑16.23%,上半年中兴事件导致运营商集采推迟,叠加下游处于去库存周期,国内电信市场面临较大压力。随着中兴事件解决,运营商网络设备集采快速恢复落地,国内设备商对公司各类电信光模块的需求有望逐步复苏。18H1公司海外营收同比增长59.57%,公司与多家国际知名设备商形成全球战略合作,海外订单快速释放,有望对公司电信业务形成进一步支撑。

    数通业务持续增长,毛利率短期有一定压力。期待公司高端产品逐步突破、芯片自给率进一步提升,推动公司数通毛利率逐步回升。按公司披露口径,数据与接入营收同比增长3.62%,毛利率同比下降4.3个百分点。其中接入部分主要为电信接入市场,受上半年运营商集采推迟的影响,接入产品营收预计有所下滑,数据与接入营收增长主要来自数据中心产品的拉动。报告期内公司以大份额甚至全部份额中标多个新兴咨讯商客户,数通业务收入有望持续高速增长。但由于公司高端芯片自给率较低,同时部分数通产品附加值较低,导致整体毛利率有所下滑。公司在光芯片领域持续投入研发,期待公司高端芯片和模块逐步量产,推动公司毛利率逐步回升。

    中长期看,18年下半年电信业务有望逐步恢复,数通产品持续突破重要客户,收入有望持续快速增长。公司推进定增项目进一步扩充100G数通光模块产能,同时持续投入25G光芯片研发,为长期发展打下更好基础。公司预计前三季度利润-20%到10%,中值高于中报利润增速,体现了公司对三季度经营状况改善的信心。随着下半年电信业务逐步恢复,公司电信+数通布局有望实现双轮增长,叠加产能提升和芯片自给率逐步提升,为长期收入和利润增长奠定坚实基础。

    公司作为光模块、器件、芯片、系统全产业链布局的行业龙头,电信+数通全面布局,18H2国内电信市场有望逐步回暖,数通大客户持续突破,产能释放有望推动业绩长期增长。由于上半年运营商集采推迟,下调公司18-20年归母净利润分别从3.7、4.6、6.2亿元至3.0、4.2、5.5亿元,对应18年52倍,19年37倍,维持“增持”评级。

    风险提示:芯片研发进度低预期,贸易战超预期,运营商资本开支低预期。