药明康德点评报告:业绩稳健增长,看好多业务协同发展

事件: 8月22日,公司公布2018半年报:报告期内,公司实现营收44.09亿,同比增长20.29%;实现归母净利和扣非后归母净利分别为12.72亿、8.27亿,分别同比增长71.31%、32.3%;实现EPS 1.31元,整体业绩保持了稳健增长势头。

    投资要点:

    当期非经常性损益贡献利润较多,看好公司内生增长 2018H1公司归母净利同比增长71%,增速较高主要原因是非经常性损益主要来自公司投资的已上市公司Unity 公司以及非上市医药创新类企业华领医药的公允价值变动合计4.3亿元,上半年由于汇兑因素,公司主营收入增速略有放缓,若按去年同期平均汇率测算,公司当期营收增速为27.9%;扣非后归母净利增速为32%,显示出公司内生业绩增速依旧强劲。得益于现有客户的业务量持续增加以及新增客户的不断拓展,报告期内公司各板块业务新增客户800余家。公司作为国内最全面和最具研发实力的小分子化学药物发现、研发及开发一体化服务平台,有望持续受益于外包行业地区性转移趋势及国内创新药产业发展。

    中国区实验室业务收入占比最大,加大国内市场开拓

    报告期内,公司中国区实验室服务实现收入24.16亿,同比增21.65%,按同等汇率折算增速为28%,作为公司传统核心业务,临床前小分子业务涵盖小分子化学药的发现、研发及开发等各个阶段,为客户提供合成化学、生物学、药物化学、分析化学、药物代谢动力学及毒理学、生物分析服务和检测服务等一体化相关服务,目前公司海外业务范围已覆盖主要大型跨国制药公司,同时积极开拓国内客户:公司为30多家国内医药企业和初创企业提供一类创新药物的研究与开发服务,2018年上半年助力客户完成8个研究性新药项目的临床试验申报工作,并获得8个项目的临床试验批件,占国内同类新药同期申报比例约为16%。预计未来国内市场业务将持续快速增长,成为公司新的业绩增长点。

    CMO/CDMO业务保持较快增长,未来发展潜力看好

    2018年上半年公司CMO/CDMO业务实现营收12.09亿,同比增长26.8%,按去年同期平均汇率折算增速为35.48%,业绩增长主要来自于临床三期及商业化阶段项目收入增长,今年以来合全公司临床前及临床I期阶段、临床II期阶段、临床III期阶段执行项目数分别为484个、90个、39个,产品前期项目储备丰富,梯队搭配合理。公司凭借较强的技术研发实力和综合服务能力,不断获得新的客户订单,已获得尚未实现收入的在手订单金额持续走高,临床后期(含商业化)阶段项目订单金额继续攀升,截止报告期末在手订单已达3.9亿美元。与此同时公司仍在继续投资建设新的工艺研发、原料药及制剂生产的产能,叠加行业需求旺盛,公司此部分业务收入仍将保持较快增速。

    临床CRO业务快速增长,美国区实验室业务保持平稳

    2018年上半年公司临床CRO业务收入同比增58.8%,主要业绩驱动来自国内创新药临床及仿制药一致性评价带来的BE业务需求,以及部分海外新药项目。目前公司的临床研究及其他CRO服务囊括了I至IV期临床研究服务及其他配套服务。上半年美国区实验室业务同比保持平稳,主要是由于精准医疗研发生产服务业务收入增长与医疗器械检测业务短期事件影响导致的收入下降相抵消。作为构建领先技术和能力平台和大健康生态圈战略重要组成部分,公司精准医疗研发生产服务业务仍处于能力和产能建设期,目前为24个临床I期项目及7个临床II-III期的项目提供服务,随着产能逐步释放和项目的增加,后续收入和利润有望加快增长。

    盈利预测与投资建议:公司作为国内综合医药研发生产外包服务龙头,综合实力雄厚,看好公司多业务协同发展格局及全球化网店运营服务能力,公司未来业绩将持续受益于产业地区性转移趋势以及国内创新药产业发展,预计2018-2019年度实现归母净利分别为16.37亿、21.8亿,对应EPS分别为1.57、2.09;对应当前股价PE分别为56倍、42倍。首次推荐,予以“增持”评级。

    风险因素:风险因素内容。