顺丰控股:护城河持续巩固,新业务加速前进

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    顺丰控股披露2018 半年报:公司上半年实现业务量18.58 亿票,同比增长35.29%;营业收入425.04 亿元,同比增长32.16%;实现归母净利润22.34亿元,同比增长18.59%,实现扣非净利润20.09 亿元,同比增长16.53%。

    公司对2018 年前三季度的经营业绩预计在29.8-35.5 亿元之间。

    新业务快速放量,增速快于行业平均

    上半年公司业务量增速达到35.29%,远高于行业同期27.5%的累计业务增速。分拆公司各版块业务收入情况,在时效件保持平稳增长之际,新业务中经济产品与重货产品快速增长,成为拉动公司整体票件量与收入增长的重要因子。拆开来看:1)时效产品收入257.32 亿元,较2017 年同期增长18.17%;2)经济产品收入为98.85 亿元,较上年同期增长53.71%;3)重货产品收入34.51 亿元,同比增长95.82%;4)食品冷运及医药收入15.28亿,同比增长47.71%;5)同城业务收入3.43 亿,同比增长158.79%。6)国际业务实现收入12.21 亿元,同比增长40.78%。

    票均收入与毛利率水平略降

    公司上半年的票均收入22.69 元/票,同比去年单价略跌2.63%。由于公司的票均收入为按照整体业务量及收入计算所得,考虑公司新业务拓展速度较快,单价更低的经济件增速超过时效件可能是拉低票均收入的重要原因。

    毛利方面,上半年公司实现毛利率水平18.91%,同比去年降低2.28 个百分点,其中一季度毛利率17.64%,二季度毛利率则环比修复至20.10%。我们认为上半年毛利率不及去年同期的主因与业务结构的变动有关,即新业务占比有所提升。

    新业务关注重货冷链,网络健康成长

    重货方面,随着需求的提升,顺丰的重货网络逐渐健全。另外2018 年3月,公司收购广东新邦物流,并建立“顺心捷达”快运业务独立品牌,以加盟形式全国铺网,预计年底展开业务。

    冷链方面,公司近来于冷链领域的拓展,重点包括客户开拓与新夏晖。当前公司客户中包含全家、双汇、大希地等大型企业;18 年8 月,顺丰控股与美国夏晖在中国成立新夏晖,我们认为与夏晖的强强联手将会为公司引流更多的企业客户、提升公司生鲜领域的资产使用效率。

    投资建议

    考虑公司新业务有望逐步减亏,我们将公司未来3 年业绩预测从46.1、54.2、66.8 亿元上调至49.6、61.0、75.0 亿;考虑公司在快递市场的领先地位值得估值溢价,由于市场估值下修,给予19 年估值为33X,给予买入评级,目标价由52.25 元调整至46 元。

    风险提示:行业增速超预期下滑;新业务开展不及预期。