三一重工2018年半年报点评:盈利能力持续提升,经营活动现金流创历史最优

收入大幅增长,盈利能力显著提升。报告期内公司挖掘机械实现销售收入111.6亿元,同比增长61.62%,同期行业销量达12.01万台,同比增长60.02%,其中公司市占率22.05%,比上年同期提升0.44个百分点,毛利率为40.76%,同比提升3.76%。混凝土机械实现销售收入85.49亿元,同比增长29.36%,毛利率为23.79%,同比提升1.19%。起重机械实现销售收入41.02亿元,同比增长78.47%,同期行业销量中汽车起重机达到1.67万台,同比增长76.99%,公司市占率19.35%,同比提升0.18个百分点,毛利率为24.56%,同比下降8.54%。桩工机械实现销售收入21.65亿元,同比增长45.05%,毛利率为36.83%,同比提升7.43%。路面机械实现销售收入8.69亿元,同比增长24.3%,毛利率为32.39%,同比提升3.79%。

    期间费用水平进一步下降,资产质量持续提升。报告期期间费用率为14.43%,同比下降5.62个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.9、2.1、2.62个百分点。报告期公司应收账款周转率从上年同期的1.04提升至1.46,存货周转率从上年同期的2.15提升至2.24,草根调研显示信用销售首付维持高位,逾期率极低,风险可控,公司资产质量进一步提升。经营活动现金流为62.21亿元,为历史最高水平。

    国常会提存量项目保证推进,政治局会议提基建补短板,加上农村基建提供增量项目,环保加速更新需求释放,预计工程机械景气周期延长。国常会及政治局会议定调基建稳增长预期,预计下半年存量项目开工情况将大幅好转。今年中央一号文件围绕推动农村基础设施提档升级提出了若干措施和意见,加强农村基础设施建设将成为未来一段时期实施乡村振兴战略的一项重要工作。与工程机械施工相关的农村水利工程、公路硬化加宽等项目都有望加快进度。另外,考虑到挖机应用灵活多样,在农村也将体现机器换人需求。蓝天保卫战大背景下,环保加速更新需求释放。我国存量工程机械设备使用年限较长,一方面到了自然更新的年限,另一方面排放超标问题较为突出,在环保政策趋严的情况下将加速高排放工程机械存量设备淘汰并刺激新机销售。

    盈利预测、估值及投资评级:我们上调公司2018-2020年EPS预测至0.68、0.91、1.05元(原预测值为0.53、0.71、0.92元),对应PE为13、10、9倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下行,政策变化风险。