西王食品中报点评:海外业务逐季改善,两大主业同时发力

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:董广阳,曹岩 日期:2018-08-28

海外业务逐季改善,低成本优势料将在下半年显现。上半年公司营业总收入同比下降4.25%,其中植物油业务收入同比增长7.69%,营养补给品业务收入同比下降13.15%。自6月以来营养补给品海外业务在GNC、沃尔玛渠道销售已经恢复正常,叠加二季度人民币贬值,18Q2海外业务收入跌幅收窄至低个位数,我们预计三季度海外业务收入增速有望转正,同时国内业务收入全年有望超过3亿元。17年公司乳清蛋白采购价格最高达到每磅3美元以上,18Q1采购价格降至2.1美元(预计将于18年Q3体现低成本),二三季度锁定价格进一步降至1.65美元,我们判断公司采购成本低位优势将推动毛利率有所提升。财务费用同比减少0.7亿元,主要系归还借款利息支出减少所致,全年归还国内贷款后将节省财务费用近9000万元。

    推新品拓渠道,两大主业同时发力。1)玉米油业务:公司相继推出高端新品“好鲜生”玉米胚芽油、中端产品“玲珑心”玉米油,以及菜籽油新品,产品矩阵更加完善,市场竞争策略更加灵活。公司继续推行品牌推广及渠道深挖策略,加强餐饮行业、新零售及特通渠道方面的建设,积极抢占市场份额,有望在2018年下半年实现大的突破,公司目标2018年小包装销量超过双位数增长。2)营养补给品业务:Kerr旗下产品线丰富清晰,境内2018年望完成“2+1”的品牌规划,在保持Muscletech系列产品高速增长的同时,全面展开新引进品牌Sixstar及Hydroxycut在中国区上市及销售工作。二季度公司在北美推出蛋白粉即饮产品(RTD),准确切入增长迅速的市场,将来不排除会引进国内。目前公司国内业务线上销售占比超过90%,18年公司将加强健身房等线下渠道的开拓,加大资源投放力度,进一步提升品牌认知度和品牌形象。

    齐星事件落幕,前期风险因素释放。《齐星集团省级金融债委会》会议纪要规定:“齐星各担保人按照担保余额的10%进行代偿,各债权行不再追偿剩余担保责任。”西王集团作为担保人的代偿在2.5亿元左右,而在17年上半年,西王集团为托管齐星集团已经支付超2亿元,照此计算西王集团只要再偿付不到5000万元即可。随着法院裁定的落地,我们认为齐星事件带来的前期风险因素已经释放,公司得以轻装上阵聚焦双主业。

    投资建议:我们维持之前盈利预测:我们预计公司18、19年归母净利润为4.5亿、5.3亿,对应PE14倍、12倍,参考食用油与保健品公司估值,给予公司18年20倍PE,对应目标价11.7元(对应转增后股本),维持“强推”评级。

    风险提示:产品价格不及预期。

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