航天信息:预收账款验证增长质量,子公司整合体现执行力

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入155.77亿元,同比增长15.07%,实现归属于上市公司股东的净利润3.78亿元,同比下滑34.99%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.86亿元,同比增长5.39%,超出市场预期。

    2018H在高基数下扣非净利润仍增长,预收账款维持验证增长质量,企业客户数增长与会员制推广引领业绩加速点。1)根据发改委官网,2017年8月1日对金税盘和税控服务费进行降价,公司2017年报预计对毛利影响约4亿。并且,2017Q2单季度扣非净利润5.03亿、全年占比超过1/3。因此,2018年上半年同比业绩压力较大。2)半年报显示2018H扣非净利润实现同比5.39%的增长,增值税防伪税控系统及相关设备销售收入同比增长16.11%,且预收款Q2仅减少1800万,验证增长质量。随着2018年下半年降价影响即将结束,预计公司迎来业绩加速点。

    归母净利润下滑主要受非经常性损益影响。1)2018H实现归母净利润3.78亿元、同比下滑34.99%,主要由于公司对中油资本确认的公允价值变动收益带来的非经常性损益事项所致。2)2016年9月,公司公告以现金19亿认购中油资本为募集配套资金而非公开发行的股份,价格为10.81元/股,而2018年上半年中油资本股价跌幅较大,对业绩影响金额约4亿元。

    子公司整合体现执行力,财税SaaS及企业服务领军地位逐步确立。1)深耕税控业务二十年,确立了税控领军地位(70-80%市占率),2017年企业客户数超过1000万,且2018上半年增长迅速。2)公司在全国各地外勤服务人员超过万人,规模国内顶级且了解客户实际需求。随着近两年税控IT系统升级,外勤服务人员劳动力得到解放,通过内部业务培训、具备渠道复用可能。3)根据财报,2017年公司二级和三级子公司总数为100家,同比减少约30%,而2018上半年仅为72家,相关子公司整合带来内部竞争压力加大,公司管理和执行力得到加强。4)根据诺诺金服官网,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国全面推广,预计2018年贷款额继续放量。并且,诺诺财税SaaS产品成熟,也与金蝶、用友等SaaS大厂战略合作,通过万人地推团队,可推广金融、财税等各类企业服务,公司作为国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。

    业绩加速点明确,维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。

    风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。