中信证券:各项业务均好于同业,龙头地位继续巩固

结论与建议:

    中信证券发布2018年上半年业绩,2018年上半年实现营收200亿元,YOY增长7.0%,实现净利润56亿元,YOY增13.0%,业绩基本符合我们的预期。公司各项业务跑赢行业,验证强者恒强逻辑。虽然股市不确定因素仍在,不过目前市场处于底部,未来回暖概率大。目前公司估值较低,维持“买入”的投资建议。

    公司整体业绩增长符合预期:中信证券发布2018年上半年业绩,2018年上半年实现营收200亿元,YOY增长7.0%,实现净利润56亿元,YOY增13.0%,业绩基本符合我们的预期。

    经纪业务表现稳定,利息净收入受成本端上升侵蚀:虽然上半年受金融去杠杆、贸易战等因素影响,沪深股市承压(上证指数下跌13.9%,深证综指下跌15.4%),不过交易业务整体保持稳定。我们测算上半年沪深股市日均成交4397亿,较去年同期基本持平。在此背景下,中信证券经纪业务好于同业,上半年实现经纪业务手续费及佣金净收入41亿,YOY增2.8%,其中席位租赁和金融产品代销实现快速增长(分别增10.3%,45.8%)。值得注意的是,来自海外客户的代理买卖证券款已超境内个人客户,YOY增140%,预计和MSCI资金有关。融资融券方面,整体好于去年同期,上半年市场平均融资融券余额9947亿,YOY增11.4%。中信证券融资融券实现利息收入26亿,YOY增11.2%,与行业大体相当。股权质押方面,实现利息收入20亿,YOY增24.1%。不过受金融市场利率上升的冲击,利息支出大幅上升,息差被压缩,整体来看,上半年公司实现净利息收入9.3亿,YOY降28.0%。

    投行业务好于同业,强者恒强逻辑得到验证:源于监管趋严及市场低迷,上半年股票筹资额5188亿,YOY降三成。债券筹资表现较好,不过券商佣金率承压。逆境中体现中信证券项目优势,幷借此获取较稳定的收入:上半年中信证券实现投行业务净收入18亿,YOY降5%,远好于同业(行业下降26.7%)。其中财务顾问业务逆势增长,实现手续费净收入3.8亿,YOY增2.6%;承销业务实现净收入13亿,YOY降6.8%;保荐业务手续费净收入2522万,YOY降12.9%。

    资管业务较快增长,基金方面贡献大:资管业务方面,上半年共实现手续费净收入29亿,YOY增9.3%,好于同业同比持平的水平,其中华夏基金方面贡献较大,实现手续费净收入19亿,YOY增15.9%。资管规模方面,上半年公司顺势压降通道类业务,主动管理规模保持稳定,录得5800亿。投资业务方面,上半年实现包含公允价值变动的投资收益53亿,YOY增18.3%,主要来自于场外期权等衍生金融工具的贡献。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018、2019年净利增14.0%、15.2%,对应130亿、150亿,对应PE14.9X、13.0X,PB1.2X、1.1X,估值合理,维持“买入”评级。

    风险提示:贸易战及金融去杠杆带来的不确定性