紫金矿业:铜项目产能持续释放,主营利润同比提升

公司发布18年半年报,盈利同比实现增长

    8月24日,公司发布18年半年报。报告期内公司共计实现营业收入498.14亿元,同比上升32.75%;实现归母净利润25.26亿,同比上升67.82%,EPS为0.11元。18年二季度单季营收269.50亿元,同比上升41.35%;实现归母净利润14.41亿元,同比上升188.35%。公司业绩符合我们此前预期,公司中长期铜矿项目建成后产能有望继续提升。我们预测18-20年公司EPS为0.22/0.25/0.30元,维持“增持”评级。

    公司铜金锌售价同比上升,主营部分利润实现较大改善

    据中报显示,公司报告期内矿产金销售单价为254.03元/克,同比增长6.1%;矿产铜销售单价为3.69万元/吨,同比增长13.2%;矿产锌销售单价为1.59万元/吨,同比增长21.4%。受益价格上涨等因素,公司上半年营收和利润同比增长。受中美贸易摩擦升级影响,基本金属市场显著承压,价格整体震荡走弱,但与去年同期相比仍然有较大涨幅。我们预计年内铜锌价格有望继续维持历史高位,或将继续带动公司业绩提升。

    主要金属生产符合预期,矿山开采经营稳中有进

    根据中报披露,公司报告期内除黄金矿产量受波拉格地震等因素影响同比下滑10.5%外,矿产铜、锌产量均同比提升。公司18年上半年生产矿产铜11.94万吨,同比增长30.4%;矿产锌14.83万吨,同比增长4.5%。报告期内综合毛利率为14.25%,同比下降0.34个百分点;矿山企业的综合毛利率为49.82%,同比增加5.13个百分点。综合毛利率下降主要因贸易收入占比增加所致。公司整体矿山盈利水平上升,金属产量符合预期。

    海外铜项目产能稳定释放,波拉格震后恢复工作推进中

    据中报披露,上半年公司海外项目矿产金8.18吨,占总量48.43%;矿产铜2.57万吨,占总量21.50%;矿产锌5.56万吨,占总量37.47%。报告期内,刚果(金)科卢韦齐铜矿产量2.24万吨,我们预计18-19年产量分别为5和6万吨。刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿开发引入中信金属战略投资,公司预计2020-2021年有望投产。公司巴布亚新几内亚波格拉金矿地震后复产进展顺利,已于6月份全面恢复生产,目前已收到两笔理赔预付款合计4000万美元,我们预计下半年生产将回归正常。

    多金属资源版图稳健开拓,维持公司“增持”评级

    由于三季度后铜金价格略有下跌,出于谨慎适当下调盈利。预计公司18-20年收入为892.87、929.71、974.96亿元,归母净利润为50.07、56.76、67.84亿元,较此前预测下调幅度分别为9.78%、25.37%、25.35%,对应当前PE分别为15、13、11倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平19倍,由于公司为多金属矿企,给予一定估值折价,给予公司18年PE17-19倍,对应目标价区间为3.74-4.18元(原4.32-5.52元)。维持“增持”评级。

    风险提示:金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。