中青旅2018年中报点评:核心景区业绩稳健,估值性价比凸显

公司发布中报:18年上半年公司实现营业收入55.67亿元/+ 16.93%,实现归母净利润4.05亿元/+16.73%,符合我们预期,略好于市场预期。

    两大核心景区:尽管客流量有所下滑,但利润仍保持稳健增长。1)因华东整体旅游市场热度下降,乌镇18年上半年累计接待游客449.57万人次/-12.30%(其中东栅202.48万人次/-17.39%,西栅247.09万人次/-7.63%)。

    但受益于前期门票提价及产品体系的丰富,客单明显提升,带动乌镇景区实现8.33亿元/+6.26%的营收和4.72亿元/+2.26%的净利润,有效平滑了景气度波动带来对不利影响。2)受天气和交通影响,古北水镇上半年接待游客人数110.40万人次/-7.78%。但因上半年房地产结算贡献了较大投资收益,古北水镇净利润同比增长155.98%。

    门票降价利空出尽,我们认为实际业绩影响有限,期待客流提振进一步抵冲负面效应。9月20日起,公司乌镇东栅门票价降为110元/人(原为120元),东西栅联票价降为190元/人(原为200元)。由于乌镇对门票的依赖度低,预计q4起的门票降价影响公司18年业绩1300万元/-2.3%,对公司实际业绩影响有限。但降价亦有可能带来客流量的反弹,抵冲降价不利影响(5月华山门票降价后,截止到8月中旬华山客流量同比增长21%)。我们认为随着降价终于靴子落地,利空出尽,对其影响可不必过分悲观。

    光大入主打开成长天花板,看好公司后续发展空间。光大集团董事长表示,未来5-10年要将光大打造成全球领先的旅游综合服务商,作为光大旗下唯一旅游平台,公司将为承担此目标的主体,有望得到集团更多支持,包括资金、客流、网点等,这将为公司打开成长天花板,看好公司后续发展空间。

    财务预测与投资建议

    考虑客流下滑和门票调价,预计18-20年eps 为0.92/1.08/1.28(原18/19年为0.94/1.10)元,按可比公司估值给予22倍PE,对应目标价20.24(原为27.26)元,维持“买入”。目前动态市盈率仅19X,估值性价比凸显。

    风险提示

    天气等因素对景区业务的可能影响,濮院等外延项目的时间不确定性等。