华策影视:业绩在预告上限,量价提升有望持续助力高增长

业绩在预告上限,毛利率持续提升,现金流稳步向好,多部精品头部大剧有望助力公司全年业绩释放。报告期内,公司实现归母净利润2.89亿,同比增长5.28%,处于业绩预告上限,考虑到17年H1会计准则的调整,我们认为公司业绩表现亮眼,超市场预期;经营活动产生的现金流量净额-1.94 亿,较上年同期明显好转;毛利率31.76%,较去年下半年提升4.42%,持续回升。分业务来看,公司全网剧业务取得发行许可证5部,开机6部,首播7部,《谈判官》、《老男孩》位列上半年卫视黄金档收视率前10 名;电影业务,参与投资、发行电影项目4 个,累计票房9.16 亿元;综艺业务,投资制作、承制上星综艺项目2 个,分别在浙江卫视、东方卫视播出;经纪业务,新签约艺人4 名,实现收入1.27 亿元。后续多部精品大剧有望继续确认收入,包括《橙红年代》、《绝代双骄》等,有望助力全年业绩高增长。 视频平台持续拉动版权费上涨逻辑不改,剧集总量企稳下精品化、集中化趋势明显。在价的方面,长视频平台付费收入与单用户价值有较大潜力空间,在竞争白热化的态势下内容投入力度持续增加,版权费增长空间仍在,但已过跨越式增长阶段,预计未来3年单集价格保持15%-20%左右增长,2018、2019、2020年有望分别出现网台单集1800万以上、2200万以上、2600万以上的精品头部大剧;在量的方面,总量逐步企稳,未来成本结构有望持续调整,行业规范的大趋势下,预计将加速实现精品化、规范化。

    量价齐升+海外版权费提高+广告收入,有望成为未来公司主要看点。在主业稳步推进的基础上,公司不断练内功,优结构,从多个维度进一步巩固自身的核心竞争力。我们认为未来业绩增长主要来自量价齐升、海外售卖体量增加及广告收入的提升,公司在16年开始推进SIP战略,产量呈现持续下滑趋势,未来随着公司团队的完善,能力的提高,剧集数量有望得到提升,另外随着这两年国内精品大剧质量的提高以及一些系列剧集的热播,海外销售逐步从韩国、日本、东南亚等延伸到奈飞等主流渠道,预计在未来将形成较大体量;植入和中插广告随着公司头部剧数量的增多,开始形成一定体量,未来弹性较大。 维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020年实现营业收入67.79/86.37/108.09亿,实现归母净利润7.90/10.45/13.62亿,EPS为0.45/0.59/0.77元,对应当前股价PE为20/15/12X,考虑到视频平台内容投入的持续增加以及公司影视龙头地位,看好公司发展前景,给予公司2019年25X估值,对应目标市值261亿,维持“买入”评级。

    风险提示:项目进度不及预期的风险;视频平台投入不及预期的风险。