招商银行:上半年营收增速明显回升,科技引领零售业务持续推进
上半年营收和PPOP增速均明显提升,二季度PPOP单季增速超16%
上半年公司实现总营收1261亿元,同口径较上年同期增长11.75%(剔除新金融工具准则影响后增幅10.81%),增幅较Q1提升4.35pct。其中利息净收入和手续费及佣金净收入分别同比稳健增长8.63%和7.82%,尤其是手续费Q2单季增幅达15.13%,较Q1大幅提升13.62pct,主要贡献来自上半年银行卡手续费和信托承诺佣金分别同比提升24.8%、46.8%。利息净收入的增长主要是受资产规模扩张和息差走阔双轮驱动。同时上半年公司投资收益在低基数下同比增长73.73%,较Q1提升6.32pct,整体非息收入占比较一季度提升1.64pct至39.75%。
受益二季度营收的较快增长,上半年PPOP同比增速由18Q1的3.26%提升至9.68%,Q2单季录得16.56%的高增长。上半年在拨备计提少提3.6%的基础上实现归母净利润同比增长14%,增速较Q1进一步提升0.5pct。
强信贷降投资重启扩表进程,净息差稳健提升
公司18H资产总额达6.54万亿元,较上年末增3.8%(-0.72%,18Q1),二季度规模环比一季末增4.56%。配置结构上:1)信贷投放力度加大,贷款较上年末增8.8%,较一季度增速4.25%进一步加速投放,带动占比提升2.42pct至56.64%。其中上半年配置重点在票据,票贴规模较上年末高增94.45%,对公和零售分别较上年末稳健增长7.08%、4.79%,占比分别微降0.73pct/1.83pct至45.9%/48.2%。
个贷中按揭、信用卡和其他类型贷款均保持4%以上增速。2)上半年同业资产环比扩增24.6%,尤其是Q2单季环比一季度大增44.15%,较一季度负增13.53%企稳回升。3)投资规模较上年末收降7.5%,并呈现逐季加速收缩态势(-1.69%,18Q1VS-5.87%,18Q2),中期末占比较年初下降2.77%至22.7%。
负债端,存款规模保持稳定增长,较上年末增4.8%,占比提高0.67pct至70.57%,可比同业中具备显著优势。尤其是Q2存款规模环比一季末增4.69%,较Q1提升4.63pct。值得注意的是,受益于零售业务布局加码,个人存款较年初扩增10.23%,占比增至34.7%,而活存率微降1.3pct至61.5%。同业负债规模较年初收降3.2%,同时债券发行规模增15.8%,且Q2环比一季末增速由负转正,增幅高达22.8%。
公司上半年公布净息差2.54%,较17年增长12BP,二季度净息差2.61%,同比上升10BP。我们测算的净息差环比提升2BP,主要源于二季度生息资产的扩张同时二季度市场流动性较为宽裕带来负债端成本压力的缓解。
上半年对公业务保持稳固,零售优势继续夯实
公司的“轻型银行”战略在科技金融引领下深入推进。上半年零售金融业务利润继续保持较快增长。零售营收和利润分别同比增12.63%、17.76%,贡献度分别为51.86%和56.62%。零售客户数和AUM分别较上年末增长9.09%、7.94%,信用卡累计发卡量高增19.51%。在深化零售布局的同时,招行公司客户基础也保持稳固,中期末公司客户总数171.80万户,较上年末增长9.2%,当年实现新开公司存款客户数21.07万户,贡献日均存款724.6亿,当年新开户数量和存款贡献均创历史新高,而对公存贷的稳健增长也体现了招行对公业务具备较高的粘性。
资产质量各指标延续向好,拨备较一季度末大幅提升
公司二季度末不良贷款率1.43%,环比一季度末延续下降5BP。先行指标上,关注贷款率和逾期贷款率分别较上年末均下降0.1pct至1.5%/1.64%。公司逾期90+/不良较年初略升0.8pct至80.4%,不良认定仍非常审慎。受益于资产质量整体向好,公司拨备覆盖率进一步增至316.08%,季度环比上升20.15个百分点,拨备实力保持在行业前列。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为15.08%/11.61%,较上年末分别小下降0.4pct/0.45pct,资本仍非常充裕。
投资建议:科技金融驱动公司战略持续深入落地
上半年招商银行在规模保持稳健增长下利润增速维持高位,零售业务的绝对优势进一步彰显,金融科技的运用在零售线上获客以及增强粘性上成效明显;同时对公方面也持续贯彻轻型银行的战略,在优质客户定位和交易银行等业务结构上加强转型推进,基本面持续稳步前进。整体上二季度业绩表现靓丽,略好于我们的预期。我们维持公司盈利预测,预计18/19年净利增速为16.7%/21.9%,目前股价对应18/19年PB为1.39x/1.22x,PE为8.53x/7.00x,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示:
1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。
2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。
3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。