建投能源:煤价高企致利润下滑,量价齐升推动收入增长

新机组投产叠加区域电力供需改善,公司发电量、供热量同比均大幅增加。受益于承德热电(2*350MW)2017年下半年投产及河北省电力供需格局持续向好,公司2018年上半年完成发电量199.46亿千瓦时,完成上网电量186.06亿千瓦时,同比分别增长20.71%和20.97%,控股发电发电机组平均利用小时2557小时,同比增加220小时。同时,受益于西电公司、西二公司2~6号机组2017年冬季开始向石家庄市区供热,上半年累计完成售热量2418万吉焦,同比增长49.97%,热电齐升驱动公司上半年营收大幅增长。

    煤价高企拖累净利润,积极参与受电测改革,延伸配售电业务。由于上半年电煤价格高企,公司营业成本同比增加45.07%,导致公司上半年归母净利润同比下降19.61%,公司业绩释放尚待煤价进一步回落。公司积极参与区域大用户直供电交易,争取市场交易电量,2018年上半年控股机组共完成交易上网电量27.63亿千瓦时,同比增长17.63%。公司密切跟踪发展快速的微电网、储能、综合能源服务、充电桩等新型产业,上半年售电公司合作开发的定州循环经济产业园区微电网项目和宣化储能调频项目已进入实施阶段。

    在建项目稳步推进,公司有望受益京津冀环保加压、雄安新区建设带来的区域性机会。公司2017年12月发布可转债发行预案,拟募资不超过20亿元,用于建设遵化热电项目(2×350MW,控股51%)、乐亭菩提岛海上风电场(300MW,参股45%)。目前遵化热电项目和参股项目山西盂县2×1000MW项目工程进展顺利。同时,公司继续加大供热项目的开发力度,上半年西电公司4号和西二公司5号机组分别实施切除低压缸进汽灵活性改造和循环水供热泵管道改造;邢台热电工业热网项目工程建设已完工;任丘热电开发区热网项目预计2018年取暖期前完工;高邑集中供热项目预计2018年取暖期实现供热,公司未来几年供热业务规模有望持续高速增长,充分受益于京津冀环保和雄安新区建设带来的区域性机会。

    盈利预测与评级:我们下调公司18~20年归母净利润预测,预计公司18~20年盈利预测分别为2.21、3.42和3.96亿元(原为3.86、6.55和8.05亿元),对应PE分别为45、28和24倍。公司为京津冀优质电力龙头,积极加码热电项目,同时布局清洁能源开发及配售电业务,持续受益于雄安新区建设,维持“增持”评级。