片仔癀:业绩高速增长,片仔癀系列提价预期仍在

18Q2片仔癀系列保持快速增长,毛利率下滑明显。18Q2合并报表收入、归母和扣非分别同比+32.41%、+41.58%和+46.92%。我们估计18Q2片仔癀系列收入10.01亿元,同比+38.02%,较环比的53.29%和同比的37.20%都有所下滑;毛利率83.20%,同比下降3.42个百分点,我们估计主要是原材料价格上涨导致。母公司16Q3/16Q4/17Q1/17Q2期末预收款(17年5月底提价)分别为4070万/5553万/7365万/681万。从收入增速和预收账款上看,下游对片仔癀提价不达预期后备货下降;但是从毛利率来看,片仔癀系列毛利率同比下降明显,确实存在提价调整毛利率的需求,综合来看我们判断片仔癀仍然存在提价预期。得益于片仔癀强大的产品力,母公司费用率仍然保持下降趋势:18Q2销售和管理费用率分别同比-0.85和-0.78个百分点。

    化妆品业务有望取得突破,牙膏业务进展顺利。分业务来看,公司18H1药品工业业务收入同比+40.79%,我们估计主要是片仔癀系列驱动;药品商业业务收入同比+34.94%,毛利率同比提升1.06个百分点;18H1化妆品业务收入1.36亿元,利润1504万元,分别同比+48.88%和+25.75%,我们估计公司在化妆品渠道调整后销售进展顺利,全年有望突破2亿收入和2000万利润的瓶颈;18H1牙膏业务收入6135万元,亏损2245万元,我们估计18年收入有望过亿。我们估计18H1经营性净现金流较差主要是医药配送业务拓展导致应收大幅增加造成。

    维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为31%、28%和23%,对应EPS为1.75元、2.24元和2.76元。当前市值对应18年pe估值58x左右,符合片仔癀的稀缺性和持续提价的预期,期待片仔癀系列提价后盈利能力的提升,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:片仔癀系列提价进度不达预期,产品销售不达预期,药品质量和生产经营风险。