中青旅:乌镇景区客单价大幅提升,其他业务平稳发展

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    公司发布2018年半年报,实现营业收入55.67亿元/+16.93%;归母净利润4.05亿元/+16.73%,扣非后净利润3.06亿元/+39.44%,经营性现金流净额2.65亿元/-10.19%。分季度看,2018Q1、Q2营收分别YOY+22.82%、YOY+12.50%,归母净利润分别YOY+14.02%、YOY+17.63%。

    毛利率下滑2.14pct至24.46%,期间费用率控制良好:上半年公司整体毛利率下滑2.14pct至24.46%,主要是低毛利率的旅行社业务、整合营销业务均实现两位增长,带动其收入占比提升,从而拉低毛利率水平;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别-1.92pct、-1.20pct、0cpt至9.27%、4.40%、0.71%,期间费用率下滑3.12pct至14.38%。公司净利率水平略微下滑0.25pct至10.59%。

    南北古镇客流双双下滑,客单价大幅增长提振业绩:受华东地区旅游市场热度下降以及周边新项目竞争加剧,2018H1乌镇景区累计接待游客449.57万人次/-12.30%,其中东栅接待游客202.48万人次/-17.39%,西栅接待游客247.09万人次/-7.63%,实现收入8.33亿元/+6.26%,净利润4.72亿元,客流下滑但收入不减得益于乌镇景区积极推进会展小镇建设,丰富景区内容,增强游客二次消费,使得客单价大幅提升+21%至185元;古北水镇受天气及交通因素影响接待游客量110.40 万人次/-7.78%,实现营收4.57 亿元/+5.32% ,报告期房地产结算贡献较大投资收益,古北水镇净利润YOY+155.98%

    酒店板块表现靓丽,其他业务平稳发展:2018上半年山水酒店在客房、物业、加盟等业务方面全面增长,收入23310万/+13%,净利润1589.05万/+38.34%。旅行社业务优化产品、拓宽渠道,提升服务,保持减亏态势;整合营销业务继续落实巩固协同整合核心优势的战略,上半年承接并实施完成多个项目,如“首届数字中国建设峰会”、“第二届世界智能大会”等,带动收入YOY+22.92%,但成本上升以及资产减值加大导致利润与上期基本持平;策略性投资业务平稳发展,创格科技收入YOY+33%,但受厂家渠道政策调整影响,利润基本持平;风采科技因川黔两地续签合同条款变化使得收入、利润均有所下滑;中青旅大厦出租继续贡献稳定业绩。

    投资建议:中青旅作为国内休闲景区龙头标的,拥有乌镇、古北水镇两大顶级古镇IP资源,预计2019年开放的濮院将进一步夯实公司在休闲旅游市场的龙头地位。今年上半年国内游人次和收入仍保持两位数增长,旅游行业景气度无需过度担忧。近期公司股价调整较多,主要是市场对古北水镇股权转让的不及预期、景区票价的降低可能会压制盈利能力等担忧。但我们认为,光大集团入股后明确表示要实现全球领先的旅游服务提供商,中青旅作为旗下唯一旅游类上市平台,获得古北水镇剩余股权的可能性仍较大;景区票价虽然有所降低,但是客单价高的西栅景区并没降,且票价降低会提升客流,总体看票价小幅降低对公司业绩影响较小。预计2018年至2020年每股收益分别为0.90、1.04和1.28元。净资产收益率分别为10.6%、11.2% 和12.2%,给予买入-A建议。

    风险提示:旅游行业突发性事件影响、新项目拓展进度不及预期、六间房重组交易未能达成。