中信证券:业绩增速大幅领先行业,彰显龙头本色

净利润逆市增长,业务结构保持相对稳定:1)公司上半年营收和归母净利润同比分别上涨6.94%和12.96%,在全行业不景气的大环境下,业绩表现远超行业平均。2)自营、经纪、资管、投行、利息收入占比分别为25%、21%、15%、9%、5%,业务结构相对稳定。其中自营业务、投行业务与信用业务占比小幅度下滑,经纪业务与资管业务占比小幅提升。

    传统业务受市场行情拖累,表现相对疲软:上半年市场整体股基成交额小幅上涨1.33%,虽然佣金率小幅下滑至0.05%,但是受益于公司市占率由去年同期5.72%提升至6%,经纪业务收入小幅增长2.81%。投行业务由于IPO节奏放缓、再融资受市场流动性影响规模下滑,投行业务收入下滑5%,但仍然高于全行业平均水平。利息净收入同比大幅下滑28.01%,主要受制于融资成本高企,利息支出大幅上涨。

    自营业务与资管业务表现亮眼,主动管理能力突出:上半年自营业务表现最佳,收入同比上涨16.04%,在二级市场低迷的情况下,衍生金融产品收益是自营收入的主要贡献来源。资管业务表现良好,收入同比上涨9.05%。在总规模保持稳定的情况下,从业务结构来看,集合资管占比由去年同期的8.86%提升至9.97%,直接带动资管业务收入增加。

    享受政策红利,创新类业务迎来发展:公司其他业务收入同比上涨15.46%,占比提升至26.71%,这主要得益于大宗商品贸易等创新类业务的贡献,其中18年1-6月新增场外期权名义本金896亿,市占率达28%。今年以来,随着场外期权新规、CDR新政、金融对方开放等政策陆续出台,公司尽享政策红利,龙头先发优势显著。

    评级面临的主要风险

    政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;

    估值

    由于公司上半年业绩表现远超预期,叠加政策利好,我们上调公司18、19、20年归母净利润预测值至129.36、150.22、163.89亿元(原预测分别为118.09亿元、134.72亿元、148.22亿元),对应EPS分别为1.07、1.24、1.35元,看好公司中长期发展前景,维持“买入”评级。