康缘药业:业绩略低于预期,期待医保品种放量

类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:夏禹 日期:2018-08-28

事件:

    8月22日晚公司公布半年报,上半年实现营收18.44亿,同比增长10.9%,实现归母净利2.02亿,同比增加5.38%,业绩略低于预期。

    投资要点:

    银杏、金振口服液增长较快。

    公司第二季度实现营收9.49亿,同比增加6.11%,实现归母净利1.07亿,同比增加2.41%。

    分版块看,1)口服液板块上半年实现营收2.12亿,同比增加68%,第二季度实现营收1亿,同比增长49%,主要受金振口服液带动,其自提价换包装以来增长较快;2)注射液板块上半年实现营收10.76亿,同比增长24.75%,环比略有下滑。预计热毒宁受流感因素带动销售增长,同时热毒宁增加了销售薄弱的东北区域的推广;PDB数据显示银杏二萜内酯第一季度同比增加约2千万元,销售数量环比第四季度大幅增加,银杏二萜内酯进国家医保以来快速增长。3)胶囊剂实现营收3.3亿,同比减少26%,预计其中桂枝茯苓胶囊等品种销售下降。

    销售费用增长较快拖累业绩。

    本期销售费用8.5亿,同比增加1.1亿,其中产品及推广费增加0.74亿,是销售费用增长的主要因素。目前热毒宁在新版医保限制下开拓多科室以及销售薄弱地区的推广,新入国家医保目录的9个品种也在推广期,导致销售费用处于较高水平,预计短期内销售费用仍然较多。

    维持推荐评级。

    鉴于银杏二萜内酯、金振口服液快速增长,优质中药制剂品种众多,长期看好公司发展。但新入医保品种目前体量尚小且销售推广费用较高,向下调整2018-2020EPS至0.66、0.71、0.79元,对应8月22日收盘价,PE分别为16、15、14倍,维持推荐评级。

    风险提示热毒宁下滑;银杏产品销售不达预期。

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