三一重工:上半年业绩增长192%;基建托底稳增长,工程机械龙头明后年业绩将持续超预期

事件:公司发布半年报,1-6月公司实现营业收入281.24亿元,同比增长46.42%;实现归母净利润33.89亿元,同比增长192.09%。;经营现性金流量净额62.21亿元,同比增长5.55%。

    业绩超预期主要体现在:核心产品销售持续强劲增长+期间费率持续下降。

    1)销售强劲增长,产品市场地位稳固:上半年,挖掘机械销售收入111.60亿元,同比增长61.62%,国内市场上已连续第8年蝉联销量冠军;混凝土机械实现销售收入85.49亿元,同比增长29.36%,稳居全球第一品牌。起重机械销售收入达41.02亿元,同比增长78.47%,市场地位稳步提升。桩工机械、路面机械等设备销售均实现较快增长,总体市场份额进一步增加。

    2)盈利能力大幅提升,费用有效控制:公司盈利水平大幅提升,综合毛利率31.64%,较2017年增加1.57pct。费用实现有效控制,期间费用费率为14.43%,较2017年大幅下降5.62pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率较2017年分别下降0.9、2.1、2.62个百分点,利息支出同比减少25.4%,利息收入同比增加1.12亿元。销售净利率为12.5%,较2017年上升6.69pct。

    公司资产质量持续提升,处于历史最好水平,现金流创新高

    1)公司应收账款周转率从上年同期的1.04提升至1.46,继续采取强力的风险穿透与管控措施,逾期货款总额较年初大幅下降、价值销售逾期率控制在低水平;存货周转率从上年同期的2.15提升至2.24。

    2)上半年经营性净现金流62.21亿,同比增长5.55%,为同期历史最高水平。

    3)截至上半年,公司资产负债率为56.99%,处历史低位水平,财务结构稳健。

    稳步推进国际化战略,业绩稳步增长上半年,公司实现国际销售收入60.92亿元,同比增长5.05%,毛利率同比增加1.20pct,领跑行业。公司海外各大区域经营质量持续提升,挖掘机出口大幅增长,海外大区、三一欧洲、三一美国业绩均有较大幅度的增长。

    近期国内宏观政策微调,稳内需持续升温,工程机械板块的景气度有望持续基建和房地产作为工程机械的两大下游支柱行业,2018年基建投资增速下滑明显,房地产投资增速偏平。自国家4月18日降准,7月5日央行定向降准到7月19日新增MLF鼓励信贷投放,再叠加7月20日的资管新规细则落地,政策存在边际放松迹象。近两个月经济数据表明地产投资端从价增量平转为量价齐增。叠加近期“乡村振兴”计划,农村基建有助基建投资企稳反弹。若后期基建、房地产行业投资企稳回升,工程机械板块的景气度有望持续。

    投资建议:公司为中国工程机械行业龙头,挖掘机持续增长,混凝土板块明显复苏。预计2020年净利润有望超历史最高峰(2011年86亿净利润)!预计公司2018-2020年净利润为51/67/87亿元,PE为14/10/8倍。未来有望向全球工程机械龙头卡特彼勒(近6000亿人民币市值)看齐。维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济波动风险;周期性行业反弹持续性风险;主要产品销量增速低于预期风险;基建及房地产低于预期风险。