中国太保:2Q18单季NBV强劲增长,总投资收益彰显稳健策略

事件:中国太保披露2018年中报业绩,集团实现营业收入2046.94亿元,其中保险业务收入1926.33亿元,同比增长17.6%。集团净利润为82.54亿元,同比增长26.8%。集团EV 较上年末增长8.1%至3092.42亿元,寿险NBV 同比减少17.5%,整体业绩基本符合预期。

    寿险业务收获“聚焦期缴、聚焦个险”成果,在行业“开门红”遇冷背景下,寿险原保费同比增速保持18.5%,市占率抬升1.8个百分点至8%。太保寿险业务收入上半年同比增长18.5%达到1310.37亿,其中太保寿险续期业务增速达37.7%。上半年长期保障型新业务首年年化保费占比提升7.8个百分点达50.2%,推动寿险业务剩余边际余额较上年末增长15.4%达2634.70亿元。寿险业务手续费及佣金支出同比减少6.9%至193.49亿元,主要受分红险佣金支出同比减少16.7%影响,长期保障型产品佣金支出同比增长27.3%,佣金收入占比达27.5%,较去年同期提升7.4个pct.,彰显公司坚定2.0转型、积极发展保障与长期储蓄型业务的决心。

    1H18代理人渠道新单负增长19.7%,高基数拖累寿险新业务价值增长,2Q18公司进一步强化保障型产品销售,边际改善显著。从代理人渠道FYP 同比负增长19.7%的归因分析来看,人均产能同比减少21.9%至5452.5元/月/人,月均总人力同比提升2.8%至89.4万人(其中月均健康人力和绩优人力分别为34.2万人和17.5万人,同比增速分别达4.9%和-8.4%)。太保寿险上半年NBV 为162.89亿元,同比减少17.5%(对比平安人寿同比+0.2%,国寿同比-23.7%),1Q18寿险NBV 同比负增长32.5%,2Q18同比快速大幅转正至35.2%,主要得益于:1. 代理人渠道新保增速从1Q18的-28.2%转正至2Q18的8.0%,其中新单期缴保费增速从1Q18的-30.4%转正至2Q18的3.0%;2. 公司持续采取强化保障型产品训练、加强业务节奏管控等多项举措,NBV Margin 同比提升0.8个百分点达41.4%。

    产险业务保费收入增速边际改善明显,非车险业务占比显著提升,综合成本率稳定在98.7%。1H18太保产险原保费增速达15.6%(其中车险和非车业务同比增速分别为10%和33%),对比1H17增速仅为6.6%,公司逐步走出产险业务转型阵痛期,综合成本率维持在98.7%。产险业务所得税同比大增105.4%,拖累净利润同比减少22.5%至15.87亿元,但边际有向好趋势,预计“报行合一”与行业自律下,车险业务利润贡献有望恢复。

    资产端表现略超预期,公司稳健谨慎投资策略抵御市场大幅波动。太保合并报表投资收益+公允价值变动合计同比增速达5.2%(对比平安为1.7%,国寿为-12.7%)。净投资收益率为4.5%,同比减少0.6个百分点,主要系受基金分红同比减少86%至9.53亿元影响;

    总投资收益率为4.5%,显著优于同业(平安4.0%,国寿3.7%)。

    投资建议:业务稳中向好,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为2.10/2.58/2.90元。目前股价对应2018年PEV 约为0.9倍,具有一定安全边际,维持增持评级。

    风险提示:寿险新单销售不及预期、投资收益不及预期、商车费改下产险成本率提升。