欧派家居:大家居+信息化厚积薄发,新品类与多渠道贡献动能

信息化打造成本效率优势,盈利能力显著增强。2018H1整体毛利率37.23%(+3.11%),净利率11.35%(+0.67%),分业务来看,橱柜毛利率39.97%(+4.88%),衣柜毛利率38.04%(+1.89%),盈利能力提升显著,我们认为主要受益于公司对信息化建设的加强、成本效率管控能力的提升。公司在信息化打造方面与CAXA、三维家分别合作以实现两个打通:一是从设计、出图、报价、下单、生产、物流的一键通;二是橱衣木卫全品类的一键通。目前,公司已初步实现了橱柜、衣柜品类的打通,并且在部分城市开始试用,18H1研发支出较上年同期增加95.28%。

    大家居+多品类融合迭代,合力强攻大家居战略。公司在传统大家居基础上开展多种形式、两条路线的探索。宜宾市是公司首家整装大家居试点城市,今年5月开业,截止7月末共接单602户(每户≥3个品类),今年销售业绩预计超过2500万。目前,公司整装大家居开业21家,第二批40多家店的筹备工作也在有序推进;微型大家居在8个城市已经开始试点;另有衣木融合店200余家,橱衣融合店试点10余家,橱卫融合店筹备试点5家。

    传统橱衣柜业务稳健增长,后发新品类增速亮眼。2018H1橱柜实现营收25.20亿元(+15.49%),衣柜实现营收16.61亿元(+35.04%),整体卫浴、定制木门分别实现营收1.83亿元、1.57亿元,同比上年同期分别增长51.24%、57.00%,后发新品类销售体量较小,但增速较好,预计将在明后年逐渐发力,成为助力集团高速发展的重要引擎。

    多渠道建设有力推进,新零售+整装生机勃勃。传统渠道方面,2018H1净增加门店400家,截至2018年6月末,欧派橱柜门店数量为2208家,欧派衣柜、欧柏丽门店净新开店数最多,门店数量分别为2015家(+143家)975家(+136家)。公司顺应渠道变革趋势,1-6月电商接单业绩同比增长80%以上;橱柜事业线在约60%的商场开展整装渠道,整装订单占全国零售订单超10%;整装订单占比超20%的商场有200多个,并正加快全面推广。

    投资建议

    预计公司2018-2020年实现归母公司净利润为16.93、21.39、26.45亿元,同比增长30.20%、26.34%、23.67%,对应EPS为4.03、5.09、6.29元,PE为23.76、18.81、15.21倍,维持“增持”评级。

    存在风险

    宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险等。