中国太保:新业务价值短期承压二季度改善明显
1.事件
2018年8月26日,公司发布了2018年中期报告。
2.我们的分析与判断
1)业绩稳健增长26.8%,剩余边际余额增速为15.4% 2018H1,公司共计实现营业收入2046.94亿元,同比增长15.3%;归属于母公司股东净利润82.54亿元,同比增长26.8%;基本EPS0.91元,同比增长26.8%;加权平均ROE为5.8%,同比增长1.0个百分点。公司上半年的保费收入1926.33亿元,同比增长17.6%。寿险剩余边际余额达2634.70亿元,较上年末增长15.4%,盈利能力持续提升。 2)个险新单承压致新业务价值下降17.5%,业务结构持续优化 2018H1,太保寿险新业务价值162.89亿元,同比下滑17.5%。受134号文和理财产品收益率上升等影响,个险新单增长短期承压,导致新业务价值下滑。2018H1,太保寿险实现个险新单保费292.47亿元,同比下滑19.7%,其中期缴新单保费271.91亿元,同比下滑22.8%。公司聚焦保障,业务结构持续优化。得益于长期坚持“聚焦期缴”战略,续期业务表现靓丽,对总保费的拉动效应增强。2018H1,太保寿险个险续期业务保费887.30亿元,同比增长43.7%,拉动寿险保费同比增长18.5%。太保寿险坚持发展风险保障型和长期储蓄型业务,2018H1实现传统型保险业务收入412.18亿元,同比增长26.0%,其中长期健康型保险177.66亿元,同比增长43.2%;长期保障型新业务首年年化保费占比提升7.8个百分点达到50.2%。受益于业务结构的持续优化,公司新业务价值改善明显,新业务价值率持续提升。太保寿险新业务价值单季增速由一季度的-32.5%转为二季度的35.2%;2018H1新业务价值率达41.4%,同比上升0.8个百分点。 3)产险保费加速增长,综合成本率稳定在98.7% 太保产险转型成果进一步巩固,保费实现加速增长。2018H1,太保产险实现保费606.85亿元,同比增长15.6%,增速显著回升。受益于农险、新型责任险、个人贷款保证保险等新兴领域的快速发展,公司非车险业务比重上升,业务结构优化。2018H1,太保车险保费438.55亿元,同比增长10.1%,占产险保费比重72.27%,同比下降3.64个百分点;非车险保费168.30亿元,同比增长33.1%,占产险保费比重27.73%,同比上升3.64个百分点。太保产险承保端盈利能力稳定,综合成本率维持在98.7%左右,其中,车险业务盈利能力有所改善。2018H1,车险业务综合成本率为98.0%,同比下降0.6个百分点。 4)受累资本市场波动和权益类投资分红减少,投资收益率下滑 截至2018年6月末,公司投资资产1.18万亿元,较年初增长8.9%。受资本市场波动和权益类投资分红收入减少影响,公司的投资收益率有所下滑。2018H1,公司净投资收益率4.5%,同比下降0.6个百分点;总投资收益率4.5%,同比下降0.2个百分点。2018H1,公司积极利用市场利率仍处于相对高位的机会加强固定收益资产配置,包括加大对国债等长久期资产的配置,加强对有较高收益的非标资产和银行协议存款等的配置;权益类资产相对战略资产配置方案略微低配。截至2018年上半年末,公司债券投资占比46.7%,较上年末下降1.5个百分点;权益类资产占比13.2%,较上年末下降1.4个百分点,其中股票和权益型基金占比6.7%,较上年末下降0.7个百分点;非标资产投资占比达到20.1%,较上年末上升1.3个百分点。
3.估值及投资建议
公司寿险业务聚焦保障,坚持开展保障型和长期储蓄型业务,新业务价值率行业领先;产险保费加速增长,业务结构优化,盈利能力稳步改善。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,预测2018-2020年EPS为2.03/2.42/2.79元,对应2018-2020年PE为16.81X/14.10X/12.23X。
4. 风险提示 监管力度持续收紧;保费增长低于预期。