兖州煤业:量价齐升,中报亮眼

类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:郭荆璞,左前明 日期:2018-08-28

事件:8月25日公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业收入763.08亿元,同比降5.52%;其中主营煤炭业务收入309.44亿元,同比增50.04%。利润总额80.69亿元,同比增69.19%;归母净利润43.41亿元,同比增34.09%;扣非后归母净利润为45.34亿元,同比增53.41%;经营活动产生的现金流净额为95.63亿元,同比增359.5%;基本每股收益0.88元,同比增0.23元。

    第二季度公司实现营业收入439.74亿元,同比增7.37%,环比增36%。利润总额44.45亿元,同比增104.55%,环比增22.99%;归母净利润21.14亿元,同比增44.53%,环比降5.12%;扣非后归母净利润为23.68亿元,同比增75.61%,环比增9.33%;经营活动产生的现金流净额为62.93亿元,同比增296.04%,环比增92.45%;基本每股收益0.43元,同比增0.14元,环比降0.02元。

    点评:

    并购联合煤炭后兖煤澳洲业绩反转,实现超预期大幅增长。2017年9月兖州煤业控股子公司兖煤澳洲收购联合煤炭完成交割,同年11月莫拉本二期低成本井工矿产能800万吨正式投产,于18-19年逐步释放产量。兖煤澳洲权益产量由16年的2000万吨左右明显提升至18年的3700万吨左右。上半年公司并表兖煤澳洲权益商品煤产量1698.4万吨,同比大增160.85%(1047.3万吨),占公司上半年产量增量的75.98%。兖煤澳洲上半年商品煤综合售价613.29元/吨,同比增27.69%(133.01元/吨),增幅显著领先国内。吨煤毛利335.32元/吨,同比增42.14%(99.42元/吨)。兖煤澳洲上半年煤炭业务毛利率54.68%,同比增5.54个pct,毛利率仅次于山东本部,增幅领先国内。上半年兖煤澳洲(100%权益)实现税前利润5.39亿澳元、税后利润3.61亿澳元,去年同期亏损,业绩超预期大幅增长。

    陕蒙基地产量、效益如期稳步释放,仍有提升空间。陕蒙基地(鄂尔多斯能化和昊盛煤业)上半年煤炭产量同比增加51.96%(333.4万吨)至975万吨,占公司上半年产量增量的24.19%,其中昊盛煤业的石拉乌素煤矿受环保安全政策影响,产量同比下降23.8万吨(11.28%)。上半年陕蒙基地吨煤综合售价269.31元/吨,同比增8.65%(21.45元/吨);吨煤毛利110.57元/吨,同比降4.57%(5.29元/吨)。陕蒙基地合计毛利10.31亿元,同比增49.42%(3.41亿元),毛利率41.06%,同比降5.69个pct。随着石拉乌素煤矿生产回归正常,陕蒙基地的煤炭产量仍有增长空间,有望摊薄吨煤成本,进一步提升效益。

    煤炭售价稳步上扬,成本小幅增加,主营煤炭业务盈利能力继续提升。受益于商品煤销量和售价的提高,上半年煤炭板块实现销售收入309.44亿元,同比增加50.05%。上半年,商品煤产量同比增39.7%至4850万吨,商品煤销量同比增33.1%至5550.4万吨,其中自产煤4755.6万吨,同比增42.85%(1426.7万吨),贸易煤量减少,煤炭业务质量有所提升。上半年公司煤炭综合售价539.25元/吨,同比增6.47%(32.76元/吨),其中自产煤综合售价531.56元/吨,同比升10.31%(49.69元/吨)。综合煤炭成本288.66元/吨,同比降4.12%(12.41元/吨),自产煤吨煤成本244.79元/吨,同比增7.94%(18.01元/吨),主因自有矿井人员工资和安全环保投入有所增加,而贸易煤采购成本降低。公司吨煤毛利250.59元/吨,同比增21.99%(45.17元/吨);自产煤吨煤毛利286.78元/吨,同比增12.42%(31.68元/吨)。自产煤和贸易煤的盈利均明显提升。煤炭业务毛利146.32亿元,同比增59.25%(54.44亿元);板块毛利率47.28%,同比增加2.73个pct;毛利占比91.77%,同比降1.4个pct,原因是煤炭板块之外的煤化工板块、金融板块全面开花,盈利同步提升。

    公司业务瘦身健体,营收质量明显改善,多因素致公司费用较大幅度增加,业绩依然保持高速增长。公司上半年营收763.08亿元,同比降5.52%(43.16亿),主要原因是公司强化主业,在煤炭、甲醇业务等主业营收增加的同时,控制了低毛利率的非煤贸易业务,后者收入同比下降154.22亿元(降幅26.41%)。上半年公司毛利159.44亿元,同比大幅增加61.64%(60.8亿元);综合毛利率20.89%,同比增8.66个pct。公司业务进一步向主业集中,瘦身健体,营收质量大幅提高。上半年公司三费合计80.04亿元,同比增68.15%(32.44亿元);期间费用率10.40%,同比增4.59个pct。其中销售费用同比增99.11%(14.49亿元)至29.11亿元,管理费用同比增55.62%(11.28亿元)至31.56亿元,财务费用同比增52.52%(6.67亿元)至19.37亿元。销售费用的增加主要因为兖煤澳洲煤炭销量增加影响运输、港口费用同比增7.35亿元,以及兖煤澳洲、兖煤国际按销售收入比例支付的资源特许权使用费(ROYALTY)同比增5.29亿元,2018年兖州澳洲并表产量同比明显增长,澳洲煤炭价格持续高位的背景下,预计下半年公司销售费用同比继续提升,环比较为稳定。管理费用的增加主要因为一次性计提社会保险费10.16亿元,该部分费用为非经常性费用,下半年管理费用环比或将明显降低。尽管上半年公司三费大幅增加,在煤炭、甲醇主业向好,金融布局收益显著的情况下,公司仍实现归母净利润43.41亿元,同比增34.09%(11.52亿元);扣非归母净利润为45.34亿元,同比增53.41%(15.6亿元);ROE 7.57%,同比提高1.27个pct。

    甲醇业务量价齐增,规模效应降低单位成本,化工板块业绩亮眼。上半年公司甲醇产量同比增长8.31%(6.1万吨)至79.5万吨,销量同比增长10.74%(7.7万吨)至79.4万吨。上半年公司甲醇综合售价2107.89元/吨,同比增15.26%(279.05元/吨)。与此同时,产量的增长降低了甲醇的单位生产成本,上半年公司甲醇单位毛利758.16元/吨,同比大增81.79%(341.11元/吨)。上半年公司甲醇量价齐升带来甲醇业务实现收入16.74亿元,同比增27.64%(3.62亿元);实现毛利6.02亿元,同比增101.31%(3.03亿元);毛利率35.97%,同比增13.16个pct,盈利能力明显提升。石油、天然气等上游生产资料价格高企,人民币汇率走低进口受阻,甲醇供给端受到抑制,今年甲醇价格有望保持高位,公司甲醇板块的高盈利水平有望维持。

    公司现金盈利能力强,账面未分配利润高,杠杆率适中,资本开支已趋下行,具备未来高分红潜力。上半年公司经营性

    净现金流95.63亿元,同比大幅增加74.82亿元或359.54%。上半年期末公司资产负债率为58.94%,杠杆率适中,因去年下半年并购联合煤炭贷款,二季度所有者权益减少,负债率年内略提高(+0.93个pct),仍明显低于上年水平,且公司部分债务拟通过定增方式募集资金偿还,下半年负债水平有望继续降低。当前陕蒙基地、澳洲基地的煤矿基本投建完成,未来公司资本开支有望明显下降。公司章程规定分红率为30%,基于公司的成长性和现有现金流情况,即便按照基本分红率下的股息率也较为可观,考虑到债务稳中趋降、资本开支进入下行期,未来一到两年存在高比例分红进一步提升股息率的潜力。

    盈利预测及评级:我们预计18、19、20年EPS分别为1.91元、2.26元、2.65元,基于现价18年PE5.9倍,19年约5倍,20年约4.3倍,目标价维持25元,维持公司“买入”评级。

    股价催化因素:下半年煤价中枢继续上扬,联合煤炭盈利能力继续释放,公司陕蒙基地产销量进一步提升。

    风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600188 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
云南白药 买入 84.36 研报
长安汽车 买入 10.74 研报
金溢科技 中性 -- 研报
汇纳科技 买入 -- 研报
齐翔腾达 持有 -- 研报
科大讯飞 持有 42.34 研报
贵州茅台 中性 -- 研报
中青旅 买入 -- 研报
元祖股份 中性 -- 研报
桃李面包 中性 -- 研报
绝味食品 中性 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
云南白药 1.75 2.18 研报
长安汽车 0.45 0.25 研报
金溢科技 0 0 研报
汇纳科技 0 0 研报
齐翔腾达 1.54 0.80 研报
科大讯飞 0.60 0.55 研报
中青旅 0.72 0.79 研报
大北农 1.23 0.96 研报
汤臣倍健 1.73 1.40 研报
三全食品 0.77 0.75 研报
安琪酵母 1.13 1.08 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 35 持有 中性
万科A 31 买入 买入
泸州老窖 31 持有 中性
隆基股份 30 买入 买入
比亚迪 30 持有 持有
三一重工 28 持有 买入
长安汽车 28 买入 买入
中信证券 27 持有 买入
伊利股份 27 持有 持有
中国国旅 27 持有 买入
宋城演艺 27 持有 买入
万华化学 26 买入 买入
瀚蓝环境 26 持有 买入
格力电器 26 买入 买入
保利地产 25 买入 买入
上汽集团 25 买入 买入
恒生电子 25 买入 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 492 84 280
汽车制造 357 36 186
建筑建材 346 45 183
电子器件 339 49 219
金融行业 296 26 141
机械行业 292 44 114
酿酒行业 247 16 134
化工行业 242 45 104
生物制药 242 44 153
交通运输 220 26 106
钢铁行业 213 28 110
房地产 200 28 131
食品行业 188 25 66
家电行业 185 14 117
煤炭行业 184 31 83
商业百货 170 33 97
酒店旅游 152 19 50