兴蓉环境:业绩表现良好,有望持续加速

事件:公司发布2018 年半年报,上半年营业收入19.2 亿元,同比增长10.5%, 实现归母净利润5.3 亿元,同比增长17.1%。

    规模持续增长,业绩表现良好。2018年上半年公司售水总量3.85亿吨,同比增长6.1%,实现营收8.7亿元,同比增长6.9%,污水处理总量4.50亿吨,同比增长3.0%,实现营收5.5亿元,同比增长6.8%;垃圾焚烧发电量1.5亿度,同比增长124.4%,实现营收1.0亿元,同比增长168.1%;垃圾渗滤液处理总量35.87万吨,同比增长6.3%,实现营收7402万元,同比增长7.3%;污泥处理总量7.51 万吨,同比微降1.6%,实现营收4954万元,同比微降1.2%;中水售水总量4316万吨,同比增长12.5%。除污泥处理业绩微降外,其他各项业务均持续增长,合力带动营收利润表现良好。

    盈利能力和现金流优异,分红率有提升趋势。公司2018年H1毛利率44.5%,同比提升3.5个百分点,期间费用率9.9%,同比微增0.8个百分点,盈利能力稳定。上半年经营性现金流量净额7.4亿元,同比增长13.3%,是归母净利润的1.4倍,能够有力支撑公司扩张。同时现金分红比率由2014年的10%、2015年的15%、2016年的20%、提升到2017年的26%,对应当前股息率1.8%,分红率存在持续提升趋势。

    公司仍在扩张阶段,内生业绩有望持续加速。公司垄断成都市主城区供排水,成都市人口引进政策、天府新区开拓等有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长;同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务,垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50万吨/日供水项目产能爬坡,三期项目启动;在建6900吨/日垃圾焚烧发电项目推进;成都第六、七、九污水处理提标改造;宁夏宁东、沛县PPP项目落地等,内生业绩有望持续加速。

    全力推进混改和周边环保资产整合,开启新征程。2017 年8 月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司,由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前混改方案已获市政府原则通过,兴蓉集团正式更名为成都环境投资集团,目前公司持续细化完善混改措施,推动方案落实落地。同时,公司将在2017年落地温江区、郫都区、阿坝州等市域及省内资产整合项目的基础上,开展简阳、彭州、新都等周边地区合作意向,全力促进成都全域供排水一体化,开启新征程。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.35 元、0.42 元、0.50 元, 对应PE 12X、10X、8X;公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极因素,维持“买入”评级。

    风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。