金风科技:风机业务复苏,运营业务有望持续快速增长

事项:公司发布2018年半年报,实现营收110.3亿元,同比增长12.1%,归母净利润15.3亿元,同比增长35.05%。

    平安观点:

    业绩较快增长,符合预期。上半年,公司实现营收110.3亿元,同比增长12.1%,归母净利润15.3亿元,同比增长35.05%。二季度单季营收规模71.7亿元,同比增长14.62%,归母净利润12.9亿元,同比增长35.49%。公司上半年经营业绩符合预期。

    风机业务复苏,在手订单新高。上半年,公司风机业务收入76.6亿元,同比增长9.9%,实现对外销售容量2094MW,同比增长11.71%,自2016年上半年以来,公司风机销售收入首次实现半年度的同比正增长,复苏迹象明显。截至2018年上半年,公司在手风机订单17.5GW,其中待执行订单10.85GW,中标未签6.65GW,在手订单创历史新高,奠定未来出货量增长基础。上半年风机业务毛利率21.31%,同比大幅下降3.25个百分点,产品单价的下降以及成本的抬升是毛利率下降的主因。

    风电运营利用小时显著提升,在建风场规模剧增。上半年,公司风电运营业务实现营收20.2亿元,同比增长21.62%。自营风电场的发电利用小时数同比增加205小时,达1184小时,比全国平均水平高出41小时。受益于利用小时的提升,风电运营业务毛利率同比提升5.9个百分点至71.83%。截至上半年,公司风电场累计权益并网容量达4033.44MW,在建风电场权益容量3053.4MW,在建规模较年初增长超过100%,支撑公司未来权益风电场装机规模的持续增长。

    费用控制较好,质保金转回致销售费用下降。上半年销售费用5.05亿元,同比下降25.1%,销售费用的减少主要源于产品质量保证准备金同比大幅下降,上半年新计提的质量保证准备金4.47亿元,占风机业务收入的5.8%,计提比例与2017年上半年基本相当,但冲回金额达3.34亿元,同比增加2.42亿元,导致计入销售费用的质量保证准备金明显减少。管理及研发费用占风机业务收入的11.82%,同比下降约1个百分点。费用率的下降有效对冲了风机业务毛利率下滑对盈利能力的影响。

    投资建议。我们认为风电行业即将迎来持续复苏,公司风机在手订单充足,出货量有望快速增长,同时风电场规模和盈利水平都将提升,看好公司长期发展。考虑上半年公司风机产品成本控制力度不及预期,下调公司盈利预测,预计2018-2019年净利润分别为38、47.5亿元(原值40.2、50.2亿元),EPS 1.07、1.34元,对应PE 12.1、9.7倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示。(1)行业增速不及预期风险。当前风电行业呈现明显复苏,但分散式风电等新模式的推进进度受诸多因素影响,可能不及预期,大型风电基地的建设时序也存在不确定性,可能导致行业新增装机增速不及预期。(2)风机毛利率下滑风险。当前风机订单价格呈现明显的下滑趋势,如果不能合理管控成本,可能存在风机业务毛利率大幅下滑的风险。(3)海外投资相关风险。目前公司大力拓展海外业务,包括风电场开发和风机销售等,考虑海外环境与国内不同,可能存在收益不及预期风险。