片仔癀:主打产品快速增长,一核两翼稳步推进

公司业绩符合预期。公司2018 年上半年实现营业收入24.04 亿元,同比增长37.14%;归属于母公司净利润6.18 亿元,同比增长42.55%;扣非后归母净利润6.05 亿元,同比增长45.15%,对应EPS 为1.02 元。报告期内,公司营业收入和利润都呈现稳健增长态势。

    片仔癀系列持续高增长。报告期内,公司医药工业板块实现营收10.37 亿元,同比增长40.79%,占总营业收入比重为43.13%。其中,主打产品肝病用药片仔癀系列实现营收10.01 亿元,同比增长45.95%,毛利率同比下降3.22pp;考虑到提价因素,我们预计片仔癀实际销量同比增长在35%左右,保持快速增长;报告期内,海外销售收入达1.83 亿元,同比增长100%,增速快于境内市场;报告期内毛利率略有下降,预计主要受牛黄等原材料价格上涨的影响,基于成本压力,不排除片仔癀年内再次提价的可能。近年来,公司持续加大销售推广力度,通过设立“片仔癀体验馆”等模式,进一步提升了公司产品的知名度,市场空间进一步打开。

    日化板块业务快速发展。报告期内,公司日用品和化妆品板块实现营收2.16 亿元,同比增长32.54%。其中化妆品子公司实现营收 1.36 亿元,同比增长47.8%,实现净利润1504.96 万元;口腔护理子公司实现营收6135 万元,同比增长55.8%, 实现净利润-2245 万元。作为公司“一核两翼”的重要组成部分,公司日化板块业务尚处于市场拓展期,未来随着公司在营销渠道和市场开发方面的不断发力,日化业务将逐渐成为公司新的利润增长点。

    期间费用控制良好。报告期内,公司销售费用率为9.19%,同比下降0.37pp;管理费用率为5.52%,同比下降0.55pp;财务费用率为-0.18%,同比下降0.08pp;三项费用率为14.53%,公司费用控制良好。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为负,主要原因系本报告期管理层认为有能力和意图持有至到期的定期存款增加,不在现金流量表上作为现金及现金等价物列示。

    盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为11.29亿元、15.35亿元、20.33亿元,对应 EPS 分别为1.87元、2.54元、3.37元,当前股价对应PE 分别为54.6/40.1/30.3倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:原材料供给不足的风险;产品销售不达预期的风险;新产品市场拓展不及预期的风险。