劲嘉股份深度研究报告:烟标主业迎春来,大包装、大健康渐次展开

烟标龙头转型持续发力,做大做强大包装和大健康两大支柱产业:1)公司深耕包装印刷行业超二十年,已发展成为生产规模、产品设计能力、科研创新能力等均居于行业前列的现代化综合包装产业集团。2)目前主要产品是烟标、中高端消费品牌包装及相关镭射包装材料等,其中烟标业务占比超八成。3)股权结构稳定,引入复星安泰作为战略投资者。另外,公司回购股份展现发展自信。4)在2016-2020年,公司将重点做大做强大包装和大健康两大支柱产业,形成“烟标+智能包装+大健康”并驾齐驱的局面,争取到2020年营收在2014年基础上翻两番达到90亿元。

    卷烟行业回暖,结构调整持续进行中,包装市场空间广阔:1) 经历2016年烟草行业去库存导致的整体产供销下滑后,2017年卷烟销售收入和工商税利迎来恢复性增长,2018H1销售收入增速再度提升。同时,2017年卷烟去库存取得成效,2018H1卷烟产量回暖。2)近几年,高端烟占比逐渐提升,卷烟创新产品增长强劲。3)“十三五”末,中国作为全球最大的包装消费市场和包装产品生产国,包装工业年收入将达到2.5万亿元,其中纸质包装业产值将超过9000亿元。

    烟标收入迎来转折点,携手茅台,大包装拓展持续发力。1) 公司积极顺应行业发展趋势,烟标业务2017年收入增长、毛利率修复,2018H1烟标收入迎来提速发展。2)酒标业务蒸蒸日上。把握高端白酒发展机遇,公司积极响应洋河等知名白酒企业的实际需求,持续提高酒包装供给。同时,通过股权收购和增资的方式打入茅台产业链,与茅台技开司达成战略合作伙伴关系。3) 公司电子产品包装拓展卓有成效,已成功开拓了步步高·VIVO、魅族等知名品牌客户。另外,公司还围绕医药包装、日化类产品包装等社会化产品包装业务进行扩充。4)非公开募投项目为大包装业务拓展保驾护航。

    新型烟草布局雄心勃勃,大健康业务有望成为另一增长引擎。1)立志到 2020年大健康产业收入占比达到10%,引入复星加快发展步伐。2)新型烟草制品布局积极推进中。全资子公司积极做好关于新型烟草的资源、技术、人才等储备,公司与国内外知名厂商共同研发新型电子烟产品,也在积极将其产品向烟草企业推介,目前已与云南、上海等中烟公司展开合作。子公司与复星瑞哲设立合资公司,在新型烟草领域进行投资并购等合作。另外,公司联手南桥前海创新基金、小米生态链企业设立合资公司亦将在新型烟草领域积极探索、拓展业务。3)在健康科技方面,相信在复星集团加持下,健康科技领域的投资有望加速落地。

    我们预计劲嘉股份2018-2020年的收入分别为33.82亿元,38.92亿元,44.90亿元,同比增长分别为14.8%、15.1%和15.4%;实现的归母净利润分别为7.24亿元,8.73亿元,10.38亿元,同比增长26.1%、20.6%、18.8%;对应的PE分别为16.4、13.6、11.5倍,维持“强推”评级。

    风险提示:烟草产业政策风险,产能扩张、市场拓展不达预期