百洋股份:水产业务快速增长,教育业务进一步增厚利润

事件:2018 年半年报: 公司报告期内实现营业收入11.73 亿元(YoY+34.11%),实现归母净利润0.50 亿元(YoY+246.04%),对应毛利率23.74%(YoY+13.2pct) , 对应归母净利润率为4.26% (YoY+2.54pct),其中Q2 单季度公司实现收入0.59 亿元(YoY +33.39%),实现归母净利润0.06 亿元(YoY +32.5%),对应净利润率10.17%(YoY +1.08pct)。

    点评:

    传统罗非鱼业务增速较快,带动公司营收稳步增长。分业务来看,饲料及饲料原料业务实现营收5.30 亿元,占公司营业收入的45.16%,同比去年增长18.39%。水产食品加工板块实现营收3.32 亿元,占公司营业收入的比重为28.28%,同比去年下降3.80%。公司饲料及饲料原料业务的整体产能不断扩大,产品的市场覆盖区域也从广西区域扩展到了广东和海南、山东地区,预计未来两到三年内,公司饲料及饲料原料业的产销量还将继续保持稳步增长。

    火星时代并表业务占比进一步提升,增厚公司利润。火星时代(教育业务)实现营收4.96 亿(YoY+21.90%),实现净利润0.87 亿元(YoY+43.25%),并于2017 年8 月开始并表其合并营收为2.12 亿元, 占比公司营收比重为18.12%,实现净利润为0.28 亿元。由于火星时代上半年主要受春节等因素影响为传统淡季,而下半年受暑假等因素影响为传统旺季,因此下半年业绩环比显著提升。

    围绕火星时代收购楷魔视觉公司,进一步增厚利润。火星时代收购楷魔视觉已于 2018 年 6 月底完成,楷魔主营业务为影视特效制作,业务链覆盖影视特效全流程,包括特效技术研发、现场特效拍摄和特效制作等业务,是火星时代的下游企业。叠加楷魔业绩对赌,全面提升公司盈利能力。楷魔承诺2018年净利润不低于3,600万元,2018年和2019年累积实现净利润不低于8,460万元,2018年至2020年累积实现净利润不低于15,021万元,根据其承诺业绩楷魔2017-2020复合增速为47%。 延伸下游产业,协同效应凸显。1、人才方面:拓宽火星时代就业渠道的同时也为楷魔输送优质人才。2、培训内容:为火星时代提供实践项目,提升学员竞争力。3、品牌宣传:通过楷魔项目的口碑效应,提升火星时代品牌力,扩大招生规模。4、行业资源共享。

    盈利预测:预计公司2018-2019年归母净利润分别为2.02/ 2.66亿元,对应最新收盘价对应2018年PE为18.8x,给予“买入”评级。

    风险提示:人民币贬值影响进出口,教育业务扩张不及预期。