麦格米特:平台化战略显成效,智能卫浴与新能源汽车驱动内生高增长

事件:

    8月22日晚公司发布半年报,上半年公司实现营业收入10.31亿元,同比增长63.36%,实现归属于上市公司股东的净利润6516万元,同比大幅增长40.38%,实现基本每股收益0.24元,业绩增长符合申万宏源预期。报告期内公司受限制性股票股份支付与重大资产重组影响,增加非经常性期间费用1861万元,剔除该影响公司归属于上市公司股东的净利润达到8736.2万元,同比增长80.47%。

    投资要点:

    业绩大幅增长,毛利率小幅下滑。上半年公司内生增长强劲,收入增速达到63.36%,主要是智能家电电控与新能源汽车产品销售高增所致。剔除非经常性期间费用影响,归上净利润同比增长89.47%,高于收入增速,规模效应凸显。上半年公司综合毛利率为29.12%,同比小幅下降1.72个百分点,主要是因为:一、低毛利的智能家电电控产品快速增长,尤其是海外市场增长迅猛,推动变频空调控制器销售增长超过150%,导致低毛利产品的销售占比提升,拉低了公司整体毛利水平;二、新能源汽车电驱电控部件由板件销售为主,逐步向集成部件(PEU)为主转换,产品单价上升,但毛利率下降。整体看,上游元器件供不应求与竞争加剧将成为公司毛利率的持续压制因素,但公司有望通过技术创新、规模扩张与供应链优化尽量减小毛利率压力。

    智能家电电控产品高速增长,智能马桶盖增速超预期。上半年公司智能家电电控产品销售收入5.72亿元,同比增长84.58%。其中,显示电源平稳增长,变频空调控制器依靠海外规模销售,实现超过150%增长;公司智能卫浴整机增长超过90%,6月公司发布的重大资产重组预案中,2018年度怡和卫浴业绩承诺为7100万元,目标增长率55%,上半年怡和卫浴实现净利润3824万元,全年完成业绩承诺无忧。l工业电源增长依旧强劲,新能源汽车驱动表现优异。上半年公司工业电源产品销售收入1.89亿元,同比增长2.5%;本年度DC-DC与OBC产品归入工业自动化板块,回归同口径情况下工业电源同比增速仍达到40%。新能源驱动产品方面,公司是北汽新能源主打车型EU与EX系列的电控产品主供货商,受新能源汽车业务带动,驱动公司业务增长140%,尽管新能源汽车产品毛利率小幅下滑,但随着公司不断进行客户拓展,有望创造更明显的规模效应。

    加强研发与新产品布局,增发收购子公司股权享受高速增长。上半年公司在平台建设上继续加大投入,与高校展开合作并成立院士专家工作站,同期西安与瑞典研发中心设立完成。公司积极推进新产品布局,非致命警用设备、潜油设备业务稳步推进。公司增发收购三家子公司少数股权重组项目已获证监会批准,上半年公司少数股东损益3630万元,同比去年1900万元增长91%,重组完成后,公司将充分享受三家子公司增长。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:公司平台化战略显成效,各项业务进入加速成长期,我们维持盈利预测,考虑重组影响,预计公司2018-2020年实现归属于母公司的净利润2.35亿、3.27亿、4.25亿,EPS为0.75元、1.04元、1.36元,增发后对应PE为36倍、26倍、20倍,维持“增持”评级