百洋股份:教育水产双主业同增长,存在估值修复空间

事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收11.73亿元,同比增长34.1%;归母净利润5036万元,同比增长246%;扣非归母净利润4496万元,同比增长386%。经营活动现金流量净额为4142.7万元,同比增长41.9%。

    投资要点:

    业绩符合预期,教育及水产双主业共同拉动增长。公司半年度归母净利润5036万元,和前期业绩预告一致,符合市场预期。其中子公司火星时代(2017年8月完成收购并表)实现营收2.12亿元,归母净利润2779万元。据此测算原水产食品及饲料主业实现营收9.71亿元,同比增长11.1%;实现归母净利润约2257万元,同比增长55.1%。

    火星时代竞争优势突出,民促法实施细则利好行业规范发展。火星时代教育业务上半年实现营收2.12亿元,考虑到下半年为公司业务旺季,我们预计全年教育培训业务营收达6亿以上。面对IT培训行业的激烈竞争,上半年教育业务净利润率约13%,仍高于行业水平,体现火星时代行业龙头的竞争优势。公司上半年市场开拓支出达4865万元,研发投入达4010万元,整体较去年下半年有所增长,但主营成本控制良好,上半年毛利率高达81.3%,部分抵消费用上涨带来的利润率压力。和义务教育阶段学历教育不同,民促法实施条例送审稿对于职业培训机构并未作出新的限制,行业管理进一步规范利好公司规模化发展。

    水产主业稳健增长,饲料业务营收同比增18.4%。公司饲料业务产能持续释放,上半年实现营收5.3亿元,同比增18.4%,占公司营收比重达45.2%,毛利率15.3%,较去年同期上升2.3pct,成为公司水产板块的支柱。冻罗非鱼出口业务持续开发新市场,目前出口至美国的产品约占总出口量的30%,占总营收7.86%,经营方面受影响较小。

    1-9月业绩预告净利润同比增长140%-170%。公司业绩预告1-9月实现归母净利润1.20亿至1.35亿元,同比增长140%-170%。测算三季度单季净利润约7000万至8500万,远超去年Q3单季度归母净利润3561万的表现,主要原因是(1)Q3为火星时代IT培训业务旺季,带动净利润同比增长;(2)水产业务市场需求增长,汇率变化有利于公司出口业务利润增长;(3)火星时代于6月完成对于楷魔视觉的现金收购,楷魔视觉股东承诺2018全年净利润不低于3600万元,有助于增厚业绩。

    存在估值修复空间,维持“买入”评级。公司双主业稳健发展,收购楷魔视觉将业务延伸至下游数字艺术制作领域,有望和公司培训业务产生良好协同效应,当前存在估值修复空间。我们维持2018-2020年归母净利润1.91亿/2.30/2.72亿元的盈利预测,对应EPS0.48/0.58/0.69元,当前股价对应PE20/17/14倍。维持“买入”评级。