爱尔眼科2018年半年报点评:业绩超预期,内生增长强劲

业绩再超预期

    2018年上半年实现营收37.80亿元(+45.94%),归母净利润5.09亿元(+40.61%),扣非归母净利润5.27亿(+44.50%),2018Q2利润增速46%,较Q1又继续提升,业绩超预期。

    屈光业务引领高增长,量价齐升

    分业务来看,三大核心业务中屈光项目收入14.65亿,同增84%,白内障项目同增17%,视光服务项目同增28%。门诊量274.41万人次(+21.97%);手术量28.00万例(+20.43%),较上年大幅提升;全飞秒、ICL等高端手术占比进一步大幅提高,形成量价齐升。未来随着消费升级全飞秒逐步替代飞秒,高端手术比例有望进一步提升。毛利率47.66%,微升0.70pp,净利率略降至14.48%。销售费用率下降1.01pp至2.98%,管理费用率上升0.33pp至14.18%,财务费用率上升0.15pp至0.38%,预计随着公司分级连锁网络不断完善,经营管理效率将不断提高,盈利能力仍有提升空间。

    内生增长依旧强劲,海外并购完善布局

    体内医院保持较高增速,从子公司业绩来看,十年以上的成熟医院也保持了20%左右的利润增速(长沙+29%、成都+27%、衡阳+51%、武汉+19%、石家庄+20%),并且部分医院净利润率也有提升。随着地市级未成熟医院逐渐成熟,不断并入体内,将支撑未来业绩。公司去年完成三起海外并购,一跃成为全球最大的连锁眼科医疗机构,形成跨越亚美欧的网络布局。整体医院布局已经超过300家,大陆地区超过250家,中国香港7家,欧洲80家,美国1家。刨除海外三家医院并表项目利润贡献,内生增长强劲,约在30%左右。l风险提示:并购整合进度不达预期、医疗事故风险等。

    投资建议:维持“增持”评级

    略上调预测,2018-2020年净利润10.27/13.66/18.04亿元(原预测10.00/13.34/17.57亿元),同比增速38%/33%/32%,当前股价对应的PE69/52/40。公司是国内眼科领域的白马龙头公司,通过连锁复制模式不断扩张,保持高速内生增长并不断外延并购,业绩增长确定性强,维持“增持”评级。