电子行业:信用风险防范下重点行业的危与机

在全球产业转移的背景下,我国电子企业在全球供应链中的作用日益凸显。结合近期公布的半年报业绩预告与零部件出货数据,我们认为电子板块基本面处于上升通道中。

    从行业景气度看,LED与半导体产业的下游需求增长稳健,为产业链上下游公司带来业绩成长动力;消费电子板块,优质龙头的技术储备与下游创新方向契合,企业业绩分化,竞争格局进而变化;面板板块,受面板价格影响,企业盈利能力削弱;基础元器件板块,我国PCB与被动器件企业与海外厂商比拼,进口替代过程持续进行中。

    按照各板块划分,消费电子板块企业随苹果产业链崛起,处于全球核心供应链,盈利能力基本较强,但也因为处于整机制造环节,多需要投入研发与产能,资产负债率处于高位;而被动器件板块,企业规模较小,且主要与日本、台湾地区厂商抗衡,产能扩张进度与涨价等策略均较为保守,偿债能力佳;LED板块在16、17年景气度上行,随即盈利能力好转,但新增产能也增加了负债水平;半导体目前处于追赶期,需要投入较大的研发,盈利端表现尚不明显。

    我国电子制造业处于增强全球竞争力阶段,扩产与研发是保证企业核心竞争力的关键因素,因此各板块企业均加大开支,以保扩产进度;此外,智能手机进入饱和阶段,需求端增速放缓,LED与面板产能开出,供需缺口较去年缓解,部分板块的盈利性较去年有所降低,但创新与国产替代趋势使得我国增速高于全球,短期不改中长期趋势。

    按照申万电子分类,目前电子板块共发行140只信用债,发行主体涉及58家上市公司(共222家)。从债券类型上看,一般公司债发行数量最多,达39只,其次为中期票据;从发行主体角度看,紫光集团共发行27只债券,其中18只为定向工具,8只为私募债。

    从发行评价角度看,电子板块债券评级大多在A级以上,其中AAA级共25只,AA+共41只,AA级44只。A级为16金立债、C级为16保千里01,这两只债券均为私募债,且发行主体均有一定违约风险,其中ST千里银行债务已逾期,且近日已收到债权人提交的《重整申请书》。

    半导体领域,尤其是存储领域,属于重资产重研发的环节,紫光集团布局旗下的芯、云产业,均需要较大投入。

    2016年始,紫光相继在武汉、南京、成都开工建设总投资额近1000亿美元的存储芯片与存储器制造工厂,开启了紫光在芯片制造产业十年1000亿美元的宏大布局。半导体的投资回报期较长,集团债务目前共计460.5亿元。

    风险提示

    1、消费电子下游出货量、创新不及预期;

    2、集成电路技术节点突破不及预期;

    3、宏观经济下制造业投资进度不及预期。