银轮股份:收入增长稳健,盈利短期承压

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:石川 日期:2018-08-27

业绩总结:2018上半年,公司实现营业收入26.3亿,同比增长30.8%;归母净利2.0亿,同比增长21.2%;毛利率25.0%,同比-1.7pp,净利率8.6%,同比-0.5pp。业绩表现符合预期。

    商用车板块持续发力,收入增速亮眼。按业务领域分,公司在乘用车、商用车及工程机械的业务占比分别为30.0%、50.0%、20.0%。受益于上半年商用车及工程机械行业的快速增长,公司上半年业绩表现突出。2018H1,公司营收26.3亿(+30.8%),归母净利2.0亿(+21.2%),其中,热交换器、尾气处理和车用空调收入分别为18.5/2.8/2.3亿,同比增速为18.7%/77.3%/35.2%。 原材料价处高位,Q2盈利承压。2018Q1,公司营收12.1亿(同比+29.5%),归母净利1.0亿(同比+30.1%),毛利率25.9%;2018Q2,公司营收14.2亿(同比+32.0%,环比+18.0%),归母净利1.0亿(同比+13.2%,环比-2.4%),毛利率24.1%(环比-1.9pp)。钢、铝、铜等是公司的主要原材料,合计成本占比超30.0%,受累于钢价持续上涨,铝和铜价格保持高位,公司盈利端短期承压。后续随着盈利能力更强的乘用车业务放量,公司的综合盈利能力有望提升。

    客户拓展顺利,“新能源+高端乘用车”多点开花。2018H1,在客户拓展方面,公司捷报不断:(1)公司自2021年起,供应吉利PMA纯电动平台的热交换总成,按照单车配套价值500.0-600.0元保守测算,预计量产周期内带来16.9-20.3亿收入增量,平台化供应总成产品是公司在新能源板块的首次突破。此外,公司新能源汽车电池水冷板通过GM(全球通用)体系审核,产品实力再获认证;(2)公司斩获捷豹路虎D4、P4油冷器定点合同,是继公司进入通用、福特品牌之后,对乘用车中高端热管理市场的又一突破,按照单车配套均价100.0元保守测算,预计自2020年起,在产品生命周期内合计带来2.3亿左右收入增量;(3)Q2新进德国采埃孚(ZF)变速箱油冷器定点供应商,拳头产品持续发力。 本土热交换器龙头,成长逻辑逐步兑现。公司是本土热交换器的龙头企业,客户优质,订单充沛,连续十年净利复合增速超25.0%。公司坚定践行产品从单品向总成的发展路径,持续推进客户从自主到高端的全球化布局,量价齐升的成长逻辑正逐步兑现,看好公司中长期的稳健发展。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利4.0/4.9/5.8亿,EPS分别为0.50/0.61/0.72元,对应估值为15倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险、乘用车业务开拓或不及预期、尾气减排政策或不及预期、新能源汽车热管理业务或不及预期。

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