紫金矿业:矿产铜、锌价量提升,驱动业绩较快增长

公司发布2018年中报,上半年实现收入498.14亿元,同比增长32.75%,归属上市公司股东净利润25.26亿元,同比增长67.82%,EPS 0.11元,业绩符合预期。

    平安观点

    主导品种矿产铜、锌产量增加,矿产金产量有所下降:公司利润主要来自矿产业务。2018年上半年矿产铜因刚果(金)科鲁韦奇铜矿浮选项目达产,产量同比增长30.41%,达到11.94万吨。矿产锌2018年上半年产量同比增长4.51%,达到14.83万吨。矿产金受巴布亚新几内亚地震影响,产量同比下降10.48%,为16.88吨。

    矿产铜、锌价格上涨,盈利提升显著:2018年上半年,尽管有色金属价格走势较为疲软,但同比仍实现正增长,其中公司矿产铜价格同比增长13.38%,矿产锌的价格增长21.87%,矿产金价格同比增长6.06%。价格上涨带动了公司主导产品毛利率提升,分产品看,矿产铜的毛利率同比提升3.32个百分点至52.85%,矿产锌的毛利率大幅提升8.4个百分点至68.60%,矿产金的毛利率则基本持平。正是矿产业务,尤其是矿产铜和矿产锌价量提升,公司2018年上半年业绩大幅增长。

    未来矿产铜将成为公司主要增长点:近年来,随着技改以及新项目建设,公司矿产铜规模快速提升,目前公司在建项目包括多宝山二期和刚果(金)科鲁韦奇技改,达产后,公司矿产铜产量将达到约35万吨。此外,卡莫阿-卡库拉项目建设也在推进中,计划一期建成年采选矿石600万吨产能,年产矿产铜30~40万吨,投产后公司矿产铜接近翻番,成为全球主要矿产铜生产企业。

    盈利预测及投资评级:我们维持此前的盈利预测,预计公司2018~2020年EPS分别为0.22、0.27和0.31元,对应2018年8月24日收盘价的PE分别为15、12和11倍,看好公司矿产铜产销增长带来业绩提升,维持公司“推荐”投资评级。

    风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。(2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)项目开发,公司海外收入将有较大提升。如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。(3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和锌矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。(4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加。