新钢股份2018年半年报点评:盈利再创佳绩,中期逻辑利好估值修复

2018H1净利同比增277%,毛利率显著提升。公司2018年上半年实现营业收入252亿元,同比增长11.4%;实现归母净利润21.59亿元,同比增长277%;毛利率13.62%,同比上升7.66个百分点。公司期末净资产达到157.64亿元,是上市以来最高。资产负债率为52.75%,比2017年末下降了5.46个百分点。

    2018Q2归母净利润环比增48%,为历史第二高水平。新钢股份2018Q2实现营业收入126.9亿元,同比增长1.15%,环比增长1.48%;实现归母净利润12.89亿元,同比增长330%,环比增长48%,是历史第二高水平,仅次于2017Q4的17.35亿元。

    公司位于江西省,需高度关注环保政策。公司位于江西省新余市,2017年采暖季期间公司铁产量充足,铁/钢比仍高达100%以上,受环保限产影响较小。但近期江西萍钢已面临环保限产,需高度关注江西省后期环保相关政策对公司钢铁产量的影响。

    板材产品为主,近年各产品盈利水平显著提升。主要以板材为主,冷热轧卷板占41%,中厚板占25%,长材占29%。2016年以来各产品毛利率均呈现上升趋势,2017年长材和冷热轧卷板的毛利率最高。2018年随着中厚板行业回暖,毛利率亦有望提升。

    中期逻辑利好钢价上涨,对公司业绩构成支撑。展望2018年下半年,钢铁行业具备中期利好逻辑:供给方面,唐山等地环保限产继续维持高压态势;需求方面,资管新规和政策有望支撑基建复苏。我们预计钢价有望延续上涨态势,对公司的业绩构成利好。

    盈利有望继续向好,给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为45.11亿元、46.85亿元、47.95亿元,对应EPS分别为1.41元、1.47元、1.50元。参考可比公司估值,我们给予新钢股份2018年5.6倍PE估值,目标价7.90元。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:钢价波动风险;江西省环保限产风险;大盘波动风险等。