中信证券:龙头地位稳固,战略调整,风险可控

公司于2018年8月23日披露2018年半年度报告。报告期内,实现营业收入199.93亿元,同比增长6.94%;归属于母公司股东净利润55.65亿元,同比增长12.96%。基本每股收益0.46元/股,同比增长12.20%;加权平均净资产收益率3.65%,同比增加0.26个百分点。

    事件点评

    财富管理转型,代销金融产品规模显著增长。公司经纪业务手续费净收入41.12亿元,同比增长2.81%。机构客户优势进一步凸显,其中,代销金融产品业务净收入4.25亿元,同比增长45.81%,占手续费及佣金净收入的比重由3.22%提升到4.67%。

    自营业务表现突出,逆市大幅增长。公司证券投资业务收入47.41亿元,同比增长50.65%,占营业总收入比重由去年同期16.83%增长到23.71%。主要得益于公司多策略的自营模式,加强固定收益配置。 主动管理彰显实力,华夏基金管理规模同比增长。公司实现资产管理业务手续费净收入9.87亿元,同比下降1.54%。基金管理费净收入19.25亿元,同比增长15.89%。截至报告期末,华夏基金本部管理资产规模为人民币9,060.32亿元,同比增长8.32%;其中,公募基金管理规模人民币4,571.92亿元,同比增长33.67%;非货币公募基金(不含短期理财)规模行业排名第二。

    战略调整,主动缩减股权质押融资规模。公司上半年进行战略调整,从质押率、质押物、保障金比例、集中度、流动性、期限等多个角度继续保持严格的风险管理标准,并通过及时的盯市管理来管理信用风险敞口。在新的金融环境下,主动缩减股权质押融资规模。

    境外子公司贡献率提升,投行项目储备丰富。受益于上半年港股市场良好表现,境外子公司中信里昂投行收入大幅增长。此外,公司加强对重点行业龙头企业的覆盖,重点把握大型国企改革业务机会,对新兴行业精耕细作,现有在会项目31个,再融资规模1980亿。

    证券行业集中度不断提升,马太效应显著,公司作为行业龙头,在传统业务转型和CDR、场外期权等创新业务上充分释放活力,并受益于行业对外开放和新经济发展。预计公司2018-2020年实现营业收入453.59亿元、477.19亿元、532.93亿元,归属于母公司股东净利润131.62亿元、143.61亿元、166.95亿元,EPS分别为1.09元、1.19元、1.38元。6个月目标价为19.59元,给予“买入”评级。

    风险提示:

    二级市场大幅下滑;从严监管超出预期。