扬农化工:菊酯景气延续,拉动业绩高增长

中报业绩大增

    公司发布2018年半年报,实现营收30.95亿元,同比增长54.63%,实现归母净利润5.6亿元,同比增长122.28%。同时公司预测三季度末实现累计净利润同比增长80%-130%,即7.33-9.36亿元。

    量价齐升带动业绩大幅上行

    公司业绩高增长主要来自杀虫剂和除草剂量价齐升。公司杀虫剂H1销量7235吨,同比增长16.56%,均价20.63万元/吨,同比去年提高23.42%;除草剂销量31730吨,同比增长69.64%,均价3.8万元/吨,同比去年提高5.47%。其中杀虫剂Q1销量3545吨,均价21.14万元/吨,Q2销量3689吨,均价20.14万元/吨;除草剂Q1销量18417吨,均价3.87万元/吨,Q2销量13313吨,均价4.2万元/吨。

    三费控制有效,汇兑收益改善财务费用

    三费方面,公司H1确认销售费用3700万,营收占比1.2%,较去年同期0.9%略有升高;确认管理费用2.23亿,营收占比7.19%,较去年同期8.59%有所回落;确认财务费用-1200万,营收占比-0.40%,较去年同期的1.45%大幅减少。财务费用减少主要系汇兑变化所致,公司2018H1确认汇兑收益1883万元,相比去年同期汇兑损失2075万元大幅改善。

    根据我们的模型测算,受到汇率大幅波动影响,公司7月份单月预计实现汇兑收益超过4000万元。

    菊酯景气维持,业绩有望继续提升

    菊酯价格从2017年Q4开始大幅上涨,目前景气仍在延续。当前功夫菊酯报价30万元/吨(2017年初报价15万元/吨),联苯菊酯报价40万元/吨(2017年初报价23万元/吨)。环保趋严之下,菊酯中间体短缺依然严重,目前贲亭酸甲酯报价7.5万元/吨,(2017年初报价5.5万元/吨)醚醛报价8万元/吨(2017年初报价5.2万元/吨),功夫酸报价28万元/吨(2017年初报价16万元/吨)。我们判断本轮菊酯的高景气会延续至2019年,公司作为国内菊酯龙头,中间体完全自供,充分受益。

    公司长期成长性无忧

    展望长期增量,公司为全球麦草畏龙头,2.5万吨/年的产能中尚有5000吨老装置停产,优嘉二期吡唑醚菌酯尚未投产(估算可带来4000万净利)。后续期待计划投资20.2亿元的优嘉三期项目,建设11475吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮等,我们估算贡献6亿元的净利增量,目前正在环评公示期间。

    投资建议:

    我们预计公司18-20年归母净利分别为10.52亿元,13.05亿元和16.19亿元,EPS分别为3.39元,4.21元,5.22元,PE分别为14.95X、12.04X和9.71X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:新项目投产不达预期,麦草畏销售不达预期,环保放松。