国药一致:Q2净利润增速明显提高,盈利水平逐渐上升

类别:公司研究 机构:华金证券股份有限公司 研究员:郑巧 日期:2018-08-27

事件:公司发布2018年半年报,公司2018年1-6月实现营业收入207.79亿元,同比上升1.24%,实现归母净利润6.42亿元,同比上升15.39%。 2018Q2净利润增速明显提高,盈利水平稳步提升:分季度看,公司2018Q2单季实现营业收入105.23亿元,同比上升2.14%,实现归母净利润3.49亿元,同比上升23.08%,公司2018Q2年净利润增速明显提升,业绩拐点已现。盈利能力方面,公司2018H1毛利率11.61%,同比上升1.08PCT,主要由于公司分销业务结构的调整以及零售业务的提升。公司2018H1净利率3.32%,同比上升0.40PCT,公司盈利能力稳步提升。期间费用方面,公司2018H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.13%(+0.72PCT)、1.69%(+0.03PCT)、0.28%(+0.06PCT),基本维持稳定。

    两票制对分销业务影响逐渐消除,业绩迎来拐点:2018年上半年公司医药分销实现营业收入158.79亿元,同比增长0.79%,实现归母净利润3.33亿元,同比上升8.93%。公司分销业务两广区域规模第一,两广网络建设持续完善,目前已经布局一级以上医院1785家,基层医疗客户3433家,零售终端客户1538家。目前调拨业务萎缩的影响已经逐步减弱,逐渐走出两票制的影响,迎来业绩拐点。同时随着公司分析业务结构的调整,逐步加大对基层、药店市场以及器械等创新业务的拓展,我们预计2018年全年分销业务利润增长有望达到10%左右。

    国大药房盈利能力提升空间大,引入战投沃博联值得期待:零售方面,公司2018年上半年实现营业收入51.44亿元,同比上升5.23%,实现归母净利润1.39亿元,同比上升40.66%。公司下属国大药房作为全国规模排名第一的医药零售企业,拥有4004家门店,上半年净增门店169家。同时公司积极迎合政策变化和市场趋势,加大医院周边店的扩展速度,上半年新增医院周边店29家,截至报告期末共有医院周边店332家。公司医药零售方面毛利率25.16%,同比上升0.52PCT,盈利水平仍低于益丰药房、一心堂、大参林、老百姓等连锁零售药房,未来盈利水平提升空间仍较大。同时,国大药房引进战略投资者沃博联进展顺利,沃博联是美国和欧洲最大的零售药店和保健日用品零售店,本次引进国际领先的战略投资者,有利于国大药房借鉴沃博联的品类管理经验、全渠道营销模式、开店技术、会员管理技术及全球采购能力,可以弥补国大药房的发展短板,提升国大药房的运营水平。

    投资建议:公司作为批零一体化企业,拥有强大的网络覆盖与布局,龙头地位显著。我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为2.82、3.23和3.76元,给予增持-A建议。

    风险提示:业务整合不达预期,药品降价风险。

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