中国核电2018年半年报点评:营收稳定增长,审批重启打开新一轮成长

装机容量提升带动营业收入稳定增长。田湾3号机组、福清4号机组分别于2018年2月、2017年9月投产,公司控股在役装机容量由1325.1万千瓦增至1546.6万千瓦时,装机容量提升了16.72%;上半年公司累计完成上网电量505.69亿千瓦时,同比增长13.44%。受益于装机容量提升,上半年公司营业收入实现稳定增长,同比增长9.75%。但受到上半年市场化交易电量规模扩大(上半年占比为27.6%,去年全年占比为21%)以及福清2、3号机组上网电价同比下调影响,营业收入增速低于发电量增速3.69个百分点。

    短期增值税返还降档影响收益。核电机组投产次月起15个年度内,实行增值税先征后退政策。1-5年内返还入库税款75%,6-10年内返还70%,11-15年内返还55%。公司秦山、田湾核电共五台机组今年进入增值税返还降档期,上半年增值税返还7.4亿元,较上年同期下降5.19亿元,约占公司营业利润9.5%。随着新机组陆续投产,增值税返还降档的影响有望得到改善。

    新项目审批重启在即,公司有望迎来新一轮成长。公司目前在建装机容量为818.4万千瓦,若按计划投产,公司未来三年装机容量复合增速将达15%。今年以来,台山、三门、海阳核电陆续实现装料和并网,第三代核电技术即将获得验证,若新项目审批重启,公司有望新开工6-8台机组,从而迎来新一轮成长。

    盈利预测

    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为391、463、512亿元,归属母公司股东的净利润分别为48、59、68亿元,对应EPS分别为0.31、0.38、0.44元/股,对应PE分别为18、15、13倍。维持“增持”评级。

    风险提示:在建机组进度不及预期;新项目审批不及预期等。