拓普集团2018年中报点评:依托下游优质客户,二季度业绩见好转

下游自主车企保持高增速,有效带动公司营收增长2018H1公司实现营业收入30.75亿元,同比增长31.6%。公司深度配套自主品牌车企吉利、上汽等,报告期内均实现销量的高速增长。其中吉利上半年销量76.66万辆,同比增长44.5%,旗下7款车型月均销量超过1万辆;上汽上半年销量35.90万辆,相较去年同期大幅增长53.7%。公司产品全面配套自主一线车企,充分受益于下游的高增长,在上半年行业低增速的大背景下实现了营收的稳步增长,未来有望借助自主更上一层楼。

    原材料涨价拉低毛利率,下半年预计逐步企稳上半年销售毛利率为28.0%(同比-1.9pct),其中减震器业务毛利率同比基本持平,内饰功能件下滑2.79pct,底盘系统下滑2.67pct,智能刹车系统下滑6.21pct。三项费用率合计12.6%(同比-0.6pct)。Q2单季度毛利率27%,同比下降2.7pct,环比下降2.1pct,毛利率的下滑一方面主要由于原材料价格呈现上升趋势,另一方面也叠加了福多纳并表的影响,下半年随着上游原材料价格逐步趋于稳定,同时公司持续通过规模化采购来控制成本,成本压力预计逐步缓解。费用方面,销售费用率和管理费用率同比分别下降0.31和0.33个百分点,财务费用为958万元,同比增长71.8%,上半年汇兑收益260万元(去年同期损失258万元),财务费用的大幅增长主要是由于贷款利息支出增加所致。

    福多纳并表有效增厚业绩,底盘系统业务成未来增长点由于年初福多纳并表,上半年底盘系统业务贡献收入5.90亿元,同比增长277.7%。其中,并表部分四川迈高和浙江拓为营收合计3.94亿元,净利润合计3401万元。福多纳并表有效增厚公司业绩,2018H1公司归母净利润4.37亿元,同比增长12.9%;若剔除福多纳并表因素,归母净利润同比增长4.1%,营收同比增长14.7%,Q2均较Q1好转。随着福多纳项目顺利融合产生协同效应,未来该业务将成为公司业绩重要增长点。

    电子真空泵项目逐步放量,处于快速成长期电子真空泵项目收入6847万元,同比增长31.1%,净利润1458万元,同比增长4.4%。随着产品升级以及配套客户的拓展,后期增幅有望进一步提升。智能刹车系统处于产品迭代与升级阶段,进一步提高相关技术指标,是未来一大看点。

    盈利预测和投资评级:上调买入评级预计2018/2019/2020年EPS为1.22/1.52/1.89元,对应当前股价PE分别为14/11/9倍,在年报及一季报低于预期的影响下,当前股价已充分反应了市场对全年业绩的悲观预期,中报业绩显示好转,随着原材料成本企稳以及成本端控制的加强,公司下半年成长性被低估,业绩预期差较大,目前价格处于低点,上调评级至“买入”。

    风险提示:下游配套客户销量不达预期的风险;新产品研发及市场不及预期的风险;产能投放进度不及预期的风险;并购项目业绩不及预期的风险;原材料价格上升的风险。