隧道股份:经营稳健技术领先,有望受益基建补短板

事件:公司发布2018年中期报告。2018年H1实现营业收入140.8亿元,同比增长17.34%,归母净利润8.38亿元,同比增长9.79%,EPS为0.27元。

    业绩稳健增长,新增订单充沛:公司Q1、Q2营业收入分别为58.7亿元、82.1亿元,同比增长11.0%和22.4%,归母公司净利润3.88亿元、4.50亿元,同比增长9.8%和9.8%。上半年主要由施工主业、设计业务和机械制造业务提供主要业绩增量,其中施工业收入126.1亿元,同比增长18.15%;设计业务收入7.2亿元,同比增长23.54%;机械制造业收入3.2亿元,同比增长68.91%。公司上半年订单保持平稳增长,新签订单金额244.9亿元,同比增长4.84%,其中道路工程订单同比增长27.95%,房产工程订单同比增长86.52%。

    精细化管理降费率,毛利率持续改善:公司在18年上半年坚持精细化管理,降低期间费用率成效显现。2018H1期间费用率为9.0%,同比降低1.3个百分点,其中销售费用率0.1%;管理费用率7.5%,虽然工薪及研发加大投入但费用率同比减少0.7个百分点;财务费用率1.4%,同比减少0.6个百分点,主要是因为利息支出减少。公司2018H1毛利率12.7%,同比增加0.5个百分点,主要因为设计业务毛利率大增16.78个百分点,达到30.46%,施工业务毛利率增加0.15个百分点,提升整体毛利率水平。净利率6.0%,同比降低0.4个百分点。2018H1公司经营现金流净流出27.9亿元,同比大幅增加14倍,主要是因为支付工程款大增。投资现金流净流出27.9亿,同比增加102.3%,主要是因为①上期内大量PPP、BOT项目结束回购,导致收到的投资现金流减少;②本期内PPP项目投资增加。

    技术领先,基建补短板有望受益:报告期内公司承接的武汉三阳路隧道工程双线贯通(是目前国内最大直径盾构法隧道),上海诸光路通道工程贯通(国内首次使用盾构法双层隧道内部结构施工全预制拼装工艺),公司作为隧道工程的领军企业,在地下工程领域持续保持较强竞争优势。此外,中西部地区是本轮基建补短板重点,其山地多、地形较为复杂,对施工技术要求较高,公司具有明显的技术优势、在全国大直径隧道市场的占有率达60%,有望受益此轮基建补短板。

    盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为10.54%和8.72%,参考可比公司估值,给予公司18年10倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险。