招商银行:高增长低估值,业绩增速持续提升

事件:8月24日,招商银行发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入1261亿元,同比增长11.75%;实现归母净利润448亿元,同比增长14%。上半年末,招商银行不良率为1.43%。

    利息净收入同比增加,大幅拉动归母净利润增长。上半年,招商银行归母净利润同比增加55亿元,增幅为14%。其中,利息净收入同比增加61亿元,增幅为8.63%,对归母净利润的边际贡献为111%(61/55),是利润增长的主要因素。手续费净收入、投资净收益分别为375亿元、70亿元,较去年同期分别增加27亿元、26亿元,对归母净利润的边际贡献分别为49%、47%。

    业绩增速持续提升。上半年营业收入为1261亿元,同比增长11.75%,较一季度上升4.55个百分点。2017年,归母净利润增速由2015年的3.19%大幅上升至13%,今年上半年增速继续抬升至14%。

    贷款规模增速回升,但净息差有所下降。上半年末,银行贷款余额为3.7万亿元,同比增长8.78%,增速较一季度末增长1.36个百分点,占生息资产余额的比重升至59%。由于贷款收益率较高,贷款利息收入占总利息收入的72%。但是由于二季度市场流动性较为宽裕,市场收益率明显下降,银行净息差较年初下滑11bps至2.54%。

    不良率持续下降,拨备覆盖率大幅上升。上半年,招商银行不良贷款率为1.43%,较一季度末下降5bps,资产质量逐渐改善。公司不良贷款余额554亿元,同比下降8.4%,降幅较2017年末升高3.07个百分点。拨备覆盖率316%,较一季度末上升20个百分点,较2017年末上升54个百分点,风险抵补能力不断加强。

    投资建议:招商银行高增长低估值(PEG约为0.69),我们预测18/19年归母净利润增速为13.53%/14.98%,PB为1.29倍/1.15倍,给予“买入”评级。

    风险提示:严监管的政策风险;信用风险;市场风险。