太平鸟:终端稳中向好,存货加速改善,全年高增长仍可期

18年H1业绩增长115.31%,基本符合市场预期

    18年H1公司实现营收31.69亿元,同增12.41%,取得业绩1.97亿元,同增115.31%,基本符合市场预期,其中Q2营收业绩分别增10.17%/81.15%,较Q1有所放缓预计与零售环境变化以及加盟关店较多有关。

    渠道布局加速优化,存货结构进一步改善

    公司18H1零售额同增14.6%,高于营收增速预计系推行TOC以及给加盟商去库存提升退货率影响确认收入所致。上半年公司新开店374家,关店318家,净增56家,其中新兴渠道布局持续加速,线上和购物中心零售额分别增29.1%和27.5%,占比提升至18.4%和31.0%。分品牌来看,PB女装增长5.9%,预计与开店不及预期有关,男装表现优异,同增20.1%,乐町下滑8.2%,但Q2较Q1加速好转,童装MiniPeace表现靓丽,同增35.2%。公司毛利率下降0.39pct,预计与女装促销有关。期间费用率降0.9pct,其中销售费率降1.2pct。TOC推行下存货结构持续优化,周转天数下降5.5天,且存货跌价损失同比减少0.49亿元,是业绩高增长的重要因素;此外,公司上半年经营性现金流为负,主要系TOC下向供应商付款提前和加大秋冬原材料备货所致。

    品牌+供应链+渠道齐发力,中长期成长动能充足

    品牌端,公司通过跨界合作和明星带货不断提升品牌形象,为公司的内生增长打下坚实的基础。供应链端,公司18H1在全品牌中推行实施TOC模式,目前覆盖率约50%,快反能力进一步提升。渠道端,一方面,渠道扩张仍在稳步推进中,上半年男装净开店超预期,下半年预计女装有望加速开店;另一方面,公司新兴渠道布局领先行业,电商购物中心占比近半,且上半年会员贡献零售额占比同比提升8.3pct至39.5%,未来单店零售能力仍有较大提升空间。

    风险提示

    服装行业景气度不及预期,主品牌同店下滑风险,新开店培育不及预期等。

    存货出清+渠道优化+产品力升级,中长期成长仍可期,维持“买入”

    公司作为时尚休闲龙头,通过成功的年轻化转型已在新一代客群中抢得先机,且在渠道优化,供应链变革中领先行业,短期业绩在存货改善背景下迎来反弹,预计18-20年EPS1.34/1.75/2.07元,对应PE18/14/12倍。维持“买入”。