新坐标:2季度增量有限,下半年迎新订单

事件

    公司发布中报,上半年营收增长22%,归母净利增长16%。

    点评

    上半年传动组产品订单释放速度低于预期。公司2Q18营收同比-0.2%,环比+6.5%,我们判断主要原因在于传动组产品新订单释放速度低于预期,导致营收同比增长较少,而环比大致持平。我们估算公司上半年大众EA211份额40%-50%。2Q18综合毛利率与1Q18大致持平,为64.5%,同比增加1.2个百分点。2Q18单季期间费用率环比波动不大,销售费用率同比下降1个百分点,管理费用率由于股权激励同比提升9个百分点,财务费用率由于境外子公司汇兑影响同比增加0.8个百分点。最终公司2Q18净利润率为34%,同比减少4.6个百分点,单季归母净利同比减少15%。

    定点项目不断突破,下半年迎来新增订单。虽然公司上半年传动组产品订单释放速度低于预期,但公司在手订单和定点依旧保持持续拓展状态,自拿到南北大众气门传动组产品订单后为以之背书,先后获得德国大众、吉利、一汽、北汽、墨西哥大众等车企定点,实现国内外同步突破。此前我们预计公司老产品的核心客户如通用、福特等也有望逐步实现突破,中报即披露已获得欧洲通用等传动组产品项目定点。此外中报提到公司上半年开拓了柴油发动机市场,已逐步配套重汽等客户,并通过了德国道依茨审核、开始交付样件。根据中报,7月起公司本部已经开始批量供应德国大众液压挺柱,变速器相关新产品有望于下半年实现销售,将为公司形成增量。

    公司将进入全球市场份额提升通道。公司具备全球竞争力,新产品已获德国大众、墨西哥大众、欧洲通用定点。根据公告,欧洲子公司在捷克设立,规划产能100万台套气门传动组冷锻件、250万台套高压泵挺柱,墨西哥子公司规划产能100万台套气门传动组冷锻件、250万台套高压泵挺柱,两地工厂正在建设中。

    凭借冷精锻这一平台型技术,公司未来将持续扩充产品品类进而单车价值量。冷精锻作为一项技术壁垒较高的成形技术,在汽车零部件众多细分领域都可应用,并可通过较高的物理性能和成本优势对机加工等工艺形成一定替代。根据公司招股书披露,一辆车冷锻件用量大致40-50kg,公司当前仅主打气门组和气门传动组两类产品,产品品类的延展空间还非常大,2017年以来高压泵挺柱和变速器零部件已经取得顺利进展。我们预计公司持续的研发投入、紧密的客户关系、多年来全产业链的研发和降本能力,将有力保证公司未来新产品的持续扩张。

    投资建议:

    新坐标为技术型公司,随单车价值量更高的新产品持续斩获全球市场新订单,公司进入高速成长期,且冷精锻技术具备较强的产品拓展性,未来成长空间更广阔。考虑新客户批产时点低于预期,以及股权激励等费用影响,我们将公司2018-2019年净利预测从1.6亿和2.5亿元下调至1.2亿和2.1亿元,加之股本变化,EPS分别由2.68元和4.10元调整为1.47元和2.64元,对应当前PE22X和12X,维持2018年30倍目标PE,目标价下调至44.4元,维持“买入”评级。

    风险提示:产能释放低于预期,大众新产品上量速度低于预期、新客户开发和配套速度低于预期。