杉杉股份:中报扣非增长18.58%,前瞻指标表现良好

中报扣非后归母净利增长18.58%,三季度归母净利大幅增长

    公司上半年营收42.88亿元,同增11.31%;归母净利4.66亿元,同增37.33%;扣非后归母净利达3.03亿元,同增18.58%,好于预期;公司整体毛利率为24.5%,同比下滑0.7pct,主要受正极材料价格下降导致;净利率为12.4%,同增2.0pct;扣非后净利率为7.1%,同增0.5pct。分季度来看,公司二季度营收24.74亿元,同增6.9%,环增36.4%;实现归母净利润3.16亿元,同增23.6%,环增110.8%;扣非后归母净利达1.88亿元,同增6.5%,环增63.7%。二季度整体毛利率23.2%,同比下滑0.8pct,环比下滑3.0pct;但净利率提升至14.4%,扣非后净利率提升至7.6%。

    三季度预告:预计公司2018年前三季度归母净利同比将大幅度增长,主要系公司出售宁波银行部分股权获得投资收益所致。

    前瞻指标表现良好,现金流压力增大

    本期经营活动产生的现金流量净额为-5.27亿元,主要由于下游客户大多采用票据支付,现金流压力同比有所上升。对应应收账款为30.23亿,同增17.02%;应收票据为7.51亿,同比减少11.78%。H1存货为29.48亿元,同增63.17%,为下半年旺季备货;预收款为2.05亿,同比大幅增长100.42%,奠定未来业绩基础。

    锂电材料龙头地位显著,产能持续扩张

    2018上半年公司正极材料营收24.34亿,同增15.34%,归母净利为2.44亿,同增7.06%,主要受正极材料价格上涨影响;销量10,057吨,同增2%。由于市场竞争激烈以及去年同期低价原材料库存增值的影响,今年正极业务毛利率同比有所下滑,业绩增速不及营收。产能方面3月启用宁夏7200吨高镍三元及前驱体项目,另有1万吨高能量密度正极材料项目今年年底投试产。负极材料营收为7.76亿,同增11.56%,归母净利0.43亿,同比下滑4.99%,受石墨化加工费和原材料费用上涨影响;销量14,650吨,受生料与石墨化产能影响同降4%。产能方面预计三季度新增2万吨;石墨化产能4月开始陆续投放7000吨产能,且有1.6万吨在建生料产能,预计年底部分可以投试产。电解液营收为1.38亿,同增30.87%;归母净利-0.04亿,同比大幅减亏。新能源汽车业务由于部分子公司出表,营收0.42亿,同降38.13%;归母净利-0.38亿,同比大幅减亏。

    投资建议:公司中报业绩好于市场预期。二季度由于价格压力,正负极业务增速放缓,但电解液及新能源汽车业务减亏对公司业绩有较大正面影响。当前时点我们继续看好杉杉股份,公司为锂电中游低估值龙头标的,投资价值突出。预计公司2018-2020年EPS分别为0.92、1.14和1.39,对应PE分别为19.3、15.65和12.8倍,维持“买入”评级,维持目标价29.05元。

    风险提示:行业增速不及预期、中游产能过剩;补贴政策变动风险;上游原材料快速涨价;固态电池等新型技术颠覆现有动力电池材料行业。