德尔股份2018年中报点评:业绩表现亮眼,公司进入长期成长通道

德尔股份发布2018年中报,公司实现营业收入18.42亿元,同比增长131.10%;实现归母净利润0.99亿元,同比增长55.95%;实现扣非归母净利润0.97亿元,同比增长66.44%。

    CCI并表后业绩同比大增,传统业务营收下滑。公司2018H1实现营收18.42亿元,同比大增131.10%,主要原因有两个,一个是公司从2017年5月并表CCI公司,上年同期仅包含CCI的两个月财务数据,另一个是公司的新产品EHPS和变速箱油泵从2017年下半年开始逐步实现量产。归母净利润增速低于营收增速的主要原因在于三费的提高,尤其是管理费用中的研发投入的大幅提升,未来公司在汽车电子的持续投入可能使管理费用进一步提升。公司传统业务液压转向泵2018年H1营收同比降低11.69%,目前HPS产品结构逐步由以乘用车为主转化为以商用车为主,业务占比在14%左右,未来传统业务即使出现进一步的下滑对公司整体业绩影响也较小。

    内生增长+外延并购同步发展,产品线不断丰富。公司从单一的机械液压HPS产品为主发展到目前拥有三大类产品,九个产品系列共计六十余种产品,成功转型为汽车零部件的系统供应商。目前公司主要产品包括泵及电泵类产品,电机、电控及汽车电子类产品,降噪(NVH)隔热及轻量化类产品,其中收购的CCI公司的NVH业务占比已达72.53%,成为公司的第一大业务,未来业绩有望稳步提升。公司的EHPS、自动变速箱油泵和EPS电机等产品具有较高的技术壁垒,未来多个新产品的放量将持续增厚公司业绩。

    公司业绩拐点已现,发行可转债助力公司腾飞。公司已于2018年7月成功发行5.65亿元可转债,募投资金将用于电液泵和自动变速箱油泵项目的建设,项目投产后预计每年为公司贡献0.66亿元净利润。公司目前已经基本完成CCI的整合,EHPS、EPS电机和电控产品等多个新产品逐渐量产并开始配套客户。我们认为公司业绩拐点已经出现,公司未来发展值得期待。

    【投资建议】

    预计公司18/19/20年营业收入分别为37.50/44.30/49.30亿元,归母净利润分别为2.47/3.50/4.21亿元,EPS分别为2.35/3.34/4.01元,对应PE分别为14/10/8倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    【风险提示】

    CCI公司整合情况不及预期;

    新业务发展不及预期。