金能科技:价格上涨促业绩向好,深加工提升产品附加值

事件:公司近期公布了2018年半年度报告。

    公司上半年业绩高增长。公司2018年上半年实现营收40.39亿元,同比增长28%,环比一季度增长16%,实现归母净利润5.23亿元,同比增长43%,环比一季度增长2.7%,扣非后的净利润4.7亿元,同比增长34%,经营性现金流5.81亿元,同比增长84%。公司业绩增长的主要原因是产品价格上涨,2017年上半年,焦炭价格均价是1779元/吨,2018年同期为1968元/吨,同比上涨10.6%。2018年上半年,公司焦炭和炭黑产品分别实现营业收入17.78亿元、7.12亿元,占比53.52%、21.45%。

    公司具备装备优势和区位优势。公司有两座7米顶装焦炉,全部采用干熄焦工艺,具有装备优势。公司地处山东齐河,具有资源禀赋和区域产业优势,山东地区拥有高质量的主焦煤和三分之一焦煤,运输便利;公司贴近市场,山东是钢铁和轮胎生产大省,是公司主要产品焦炭和炭黑的主要消费地区,均处于最佳销售半径之内。

    公司产品深加工程度高。业内焦化企业焦炭收入比重普遍在90%以上,公司焦炭比重仅为50%左右,业绩对焦炭的依赖程度较低,副产品回收利用充分,附加值高。公司目前已经具备230万吨焦炭、30万吨煤焦油深加工、26万吨炭黑、10万吨苯加氢、20万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1万吨山梨酸及山梨酸钾的生产能力。

    布局新材料与氢能源综合利用项目。公司于2018年2月与青岛西海岸新区管委签署了《金能科技新材料与氢能源综合利用项目投资合作协议书》,合同总额为人名币203亿元,计划投资90万吨/年丙烷脱氢与8*6万吨/年绿色炭黑循环项目,2*45万吨/年高性能聚丙烯项目。公司布局石化领域,将逐渐减轻业绩对焦炭的依赖程度,有利于公司长足发展。

    投资建议:预计公司2018-2020年将实现归母净利润11.10亿元、13.31亿元、14.60亿元,EPS为1.64元、1.97元、2.16元,对应的PE为10.06倍、8.38倍和7.64倍。公司为焦化行业副产品加工最深的公司,给予公司2018年11-13倍估值,合理区间为18.04-21.32,给予“推荐”评级。

    风险提示:主要产品价格下降;环保限产波及公司。