先导智能:下半年订单将大增,评估增值摊销将减小

核心观点:①大客户CATL下半年扩产节奏和规模均大超市场预期,预计公司全年新接订单将保持较高水平。②公司卷绕机等产品技术已经达到或者超过海外同行;整线方案推广初显成效,已经获得大额订单。③受泰坦发出商品评估增值摊销4千万元的影响,上半年利润率有所下降。下半年待摊余额仅剩1千万元,对利润率的影响将大幅减小。④LG在南京宁江的扩产招标临近,公司有望获得相关订单。

    大客户CATL大规模招标,公司全年新接订单量有望保持较高水平。受下游扩产普遍放缓的影响,上半年公司新接订单低于预期,但下半年大客户CATL扩产节奏和规模均大超市场预期,公司作为CATL的核心供应商,有望获得较大规模的订单。在维护原有客户关系的同时,公司持续拓展新客户,上半年新增客户35家。预计公司全年新接订单量有望保持较高水平。

    依靠核心实力打造行业龙头地位。①公司卷绕机等产品技术已经达到或者超过海外同行,且与海外同行相比,公司具有交货周期短、售后调试专业及时等优势。②公司整线方案自5月份推出以来已经初显成效,获得安徽泰能5.36亿元整线大单。

    评估增值摊销对利润率的影响将减小。上半年公司毛利率38.82%,同比-5.78ppt;净利率22.70%,同比-6.05ppt。利润率的下滑主要受评估增值摊销的影响。子公司泰坦新动力收购并表时发出商品评估增值9800多万,2017年、2018H1分别摊销4000多万。下半年评估增值将减小到1000多万,对利润率的影响将减小。另外,公司不会与竞争对手打价格战,会通过加大研发投入、提升生产效率、降低采购成本等方式来保持利润率水平。

    积极开拓海外客户,布局后补贴时代。公司已经与松下、三星、LG等客户开展合作。外资电池巨头已经开始布局后补贴时代。LG近期与南京江宁滨江开发区签约,计划投资20亿美元建设动力电池项目,将于2019年10月建成投产,并于2023年产能达到32GWh。公司作为具有国际竞争力的锂电设备龙头企业,有望在LG等龙头企业的扩厂浪潮中持续获得大额订单。

    投资建议:预计2018-2020年净利润分别为937.70、1138.15、1428.63百万元,EPS分别为1.06、1.29、1.62元,对应PE分别为21.63、17.82、14.19倍。我们看好公司龙头地位和行业长期发展前景,维持推荐评级。

    风险提示:新能源汽车发展低预期,下游扩产节奏放缓,应收账款风险,现金流情况持续恶化,行业竞争加剧,技术替代风险。