红旗连锁:主业持续改善,投资收益增加助力业绩高增长

主业稳步增长,门店改造升级持续推进

    公司1H18实现营收36.2亿元,同增5.34%;归母净利润1.55亿元,同增57%;若剔除新网银行影响(上半年贡献2163万元利润),主业利润同比增长约25%;受消费疲软影响,Q2收入增速较Q1有所放缓。公司半年末拥有2765家门店,较年初净增35家;继永辉2017年底入股公司后,双方就生鲜业务开展合作,上半年改造升级38家生鲜门店,未来仍将精选门店进行优化升级,同时公司积极拥抱新零售,与美团开展业务合作。分品类看,食品收入17.7亿元,同增5.4%,贡献49%的收入来源;烟酒和百货的收入占比分别为27%和17%。分地区看,成都收入20.1亿元,同增5.8%,贡献收入的56%;郊县和二级市收入占比分别为33%和3.6%。

    毛利率和净利率双双稳步提升

    公司1H18综合毛利率为28.52%,同比提升1pp,主要系商品结构优化、增值服务增加所致。1H18销售管理费用率为23.68%,同比增加0.31pp,主要因门店运营费用增长较快;财务费用率为0.19%,同比减少0.05pp,因利息收入增加所致。1H18净利率为4.27%,同比提升1.4pp。

    盈利预测及投资建议

    公司是成都社区便利店连锁龙头,品牌深入人心,坚持“商品+服务”的差异化竞争策略,依托线下密集网点,开展彩票、水电费代收等60多项便民增值业务。未来仍将持续进行门店加密,结合生鲜门店改造升级,获客能力增强,叠加新网银行贡献增量收益,预计公司18-20年收入分别为76/85/95亿元,归母净利润分别为2.29/2.81/3.29亿元,EPS为0.17、0.21、0.24元,对应当前股价18PE为28X,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:

    门店扩张进度放缓;永辉对公司门店的整合不达预期;门店商品结构优化,高毛利品类开拓缓慢;租金、人工费用上涨,控费效果不达预期。